结合此前公司在业绩说明会上披露“预计  Q1  演艺主业收入/扣非业绩同增  30%+”，我们推断  Q1  业绩高增长源自：1）线下景区收入增速约为  20%，因为春节黄金周收入往往能占到公司  Q1  景区收入的  40%-50%，而  19  年春节黄金周宋城旗下各景区收入超  1.2  亿元，同比增长约  20%；2）轻资产收入确认大幅增加，主要来自去底开业的宜春项目，而  18Q1  仅确认少量宁乡项目后续收入，且该项收入毛利率超  95%，使得公司扣非归母净利增速快于营收增速；3）线上六间房业务承压，从  Q1  少数股东损益推断六间房净利润下降约  10%，归母净利润下降约  30%。
        毛利率、净利率有所提升，期间费率大幅下降。19Q1  公司毛利率  69.77%/+1.80pct，推测源自高毛利率的轻资产前端服务费收入大幅增加；净利率  47.39%/+2.50pct。期间费率方面，销售费率  7.70%/-2.59pct，推测源自六间房调整营销政策，代理销售费同比继续减少，以及减少景区工作人员提升效率；管理费率  7.31%/-0.91pct，推测源自经营效率优化，其中研发费率  2.21%/-0.25pct  略有下降；财务费率-0.03%/+0.10pct，源自手续费支出增加。
        经营性净现金流大增，账上资金充足。19Q1  公司经营性现金流净额  7.18  亿元/+53.46%，主要源自公司收到佛山项目的  3.7  亿元补助款。截止  Q1  末，公司账上现金+交易性金融资产共  29.21  亿元，加上公司主业强大的造血能力，我们测算公司自身足以应对新项目的后续投入。
        盈利预测与投资评级：尽管  Q1  六间房业绩承压，但剥离出表事项正在推进，按计划  4  月底即将完成，商誉减值风险大大降低。公司重心重回旅游演艺主业，Q1高速增长，预计在新一轮异地项目推动下，未来三年业绩将持续爆发。原有项目持续升级改造，通过新增剧院数、丰富园内活动等方式提升各项目接待能力，实现业绩稳定增长，张家界、西安、上海、佛山、西塘等新项目稳步推进。预计预计  19-21  年  EPS  分别为  1.04/1.08/1.32  元，4  月  24  日收盘价对应  PE  分别为  22/21/17倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：景区拓展及培育进度不及预期、自然天气灾害影响景区客流、商誉减值风险等