互联网产商资本支出规划可作为服务器产商先导指标，同时考虑美国云计算产业领先国内大约  4  年时间，美国产商  2015~2018  年资本支出可作为国内产商  2019~2022  年指引，预计未来  4  年行业复合增速仍将维持在  50%以上。
        2019Q1  毛利率  11.74%，环比改善  0.32pct，且高于  18  年整体毛利率水平  11.02%。预计毛利率改善原因：1）海外  AI  服务器毛利率  15%~20%，拉动毛利率水平提升；2）内存价格相对稳定，成本端得到控制。毛利率筑底已夯实，规模效应平滑固定资产投入，将拉动毛利率边际改善。
        费用增长快于收入增长，需要持续观察。具体来看：1）管理费用较上年同期增加  70.96%，除管理人员增长外，主要原因为股权激励费用确认导致，预计  2019H2  后将平滑；2）销售费用较上年同期增加  59.65%，预计主要因为海外业务扩展需求（在建工程基本完成转固可佐证海外产能扩张）；研发费用较上年同期增加  47.56%，主要  AI  服务器、高性能服务器研发费用增加。费用整体增速快于收入增长，预计主要原因是  2018  年人员扩张导致，需要持续观察。
        存货同比增长  4.67%，预计原因为：1）存货管理水平改善；2）预期收入增速下滑，备货减少。2018  年因为内存价格波动巨大等原因，2018Q1  存货增长超过  2018Q2  收入增长需求（备货增加）。因此，2019Q1  存货同比增长  4.67%，预计存货管理水平改善影响较大。
        云计算公司仍处于投入高增时期，维持“买入”评级。长期来看，服务器仍然是增量市场，核心驱动力是流量增长，互联网市场增速仍将高于整体市场增速。维持  19-21  年盈利预测，预计营业收入  539、733、  930  亿元，归母净利润  9.35、21.31、33.35  亿元。维持“买入”评级。