2018  年公司销售二手车  30.27  万辆，同比+48.9%，是二手车弹性最大的标的，维持“买入”评级。
        ▍公司  2018Q4  业绩低于预期系减值所致，实际经营情况符合预期。2018  年公司营业收入达到  1661.7  亿元，同比+3.4%；新车销量同比逆势微增至  88.2  万台；综合毛利达  171.3  亿元，同比+9.6%。但由于管理+销售费用增长（12.2  亿）、汇兑损失（3  亿）及资产减值影响，归母净利润同比下滑  16.3%至  32.6  亿元。其中四季度收入同比减少  5.8%，毛利同比增长  1.5%。因受到一次性资产减值及商誉减值的影响（共计提  4.9  亿），四季度归母净利润仅为  1.04  亿元（同比下滑  89.4%）。如还原一次性资产减值及汇兑损失影响，全年归母净利润同比增长  2.5%，扣非归母同比增长  0.04%，符合市场预期。
        ▍Q4  经营活动现金流继续改善。公司  2018  年经营活动现金流净额为  21.6  亿元，同比-57%，其中  Q3/Q4  分别为  36.2/121.6  亿元（分别同比-12%/+67%），Q4经营活动现金流净额环比改善明显。由于公司全年新增  40  家  4S  店，全年投资活动现金流流出  65.2  亿元，较去年同期的  48.5  亿元同比提升  34%。
        ▍二手车政策破局在即，广汇二手车盈利弹性不容忽视。广汇汽车  2018  年销售二手车  30.27  万辆，同比增长+48.9%，远超中国二手车行业  2018  年  11.5%的增速。根据我们测算，广汇汽车的  2C  精品零售二手车（单车毛利  0.5-1.0  万元）仅占  25%，如若零售二手车占比提升  10%，就将带来  10%的净利润增厚，是市场中弹性最大的二手车。我们预判，今年有望成为二手车行业政策改革的大年，限迁政策的取消和旧货增值税制度的改革将为行业健康发展打下基础。
        ▍风险因素：乘用车销量回暖不达预期；利率上行侵蚀经销商盈利能力；行业终端爆发价格战；二手车改革政策落地不达预期。
        ▍投资建议：维持对公司  2019/2020  年归母净利润分别为  49.8/56.3  亿元的预测。
        当前股价  5.41  元，对应  2018/2019/2020  年分别为  13.5/8.9/7.8  倍。当前公司估值处于历史底部，二手车有望催化板块估值，具有长期配置的吸引力。公司合理估值为  2019  年  12  倍  PE，目标价  7.34  元，维持“买入”评级。