▍变化一：融资成本下降有利于高杠杆运营的经销商。经销商有“高营收、低毛利、高资产负债率”的特点，10家行业龙头的EBIT利息覆盖倍数的历史平均为3.9倍，行业对融资成本高度敏感。受融资成本高企，广汇等汽车经销商在2018年现金流和盈利能力均比较吃紧。当前整体的宏观流动性变好，利率有望处于下行期间，利好经销商的盈利能力回升。以Q3为例测算，融资成本每下降1%，有助于广汇汽车提升净利润的11%。
        ▍变化二：去库存周期开启，经销商率先受益。2019年1-2月批发端共销售狭义乘用车319万辆，同比下滑17.5%；而  1-2月零售端共销售狭义乘用车353万辆，同比下滑3.3%，大幅跑赢批发数据。我们认为，2019年上半年汽车销量大概率维持同比负增长，但终端已开启去库存周期。行业景气的传导机制依次是：经销商、整车厂、零部件厂商，预计广汇汽车等汽车经销商由于“早周期”将率先受益，新车销售毛利率将恢复将拉动净利润的大幅改善。
        ▍变化三：二手车行业政策有望迎来破局。中国二手车2018年总销量为1382万辆，同比2017年增长11.5%，但相比发达国家市场，我国二手车行业有3-5倍的增长空间。由于二手车限迁、税收制度不合理、信用体系不完善等原因，导致行业份额主要被黄牛占据。发改委等部门不断在二手车领域推进改革，两会也将二手车改革作为重点工作，因而我们预判，今年有望成为二手车行业政策改革的大年，限迁的取消和税收制度的可能改革将为行业长期健康发展打下基础。
        ▍广汇汽车是二手车行业的弹性标的。2017年公司共销售二手车14.2万辆，  预计2018年公司二手车销量将突破30万辆。根据我们估算，高毛利的B2C精品零售二手车（毛利0.5-1.0万元）仅占25%，低毛利的B2B批发二手车（毛利800-1000元）占比达75%。当前制约公司零售二手车做大的因素在于亟待完善的二手车税收体系以及限迁令。如若零售二手车占比提升10%，就将带来10%的净利润增厚。软银日前以90亿美元估值参与瓜子D轮融资，二手车线下龙头广汇汽车也有望得到价值重估。
        ▍投资建议：模型中的最大的影响因子来自于二手车以及综合融资成本。基于对二手车行业的判断，我们认为2018/2019/2020年，广汇汽车的二手车销量有望达到30/36/43万辆，其中零售二手车销量占比为25%/30%/35%；综合融资成本分别为7.2%/7.0%/6.8%。预测广汇汽车2018\2019\2020年归母净利润分别为37.7亿\49.8亿\56.3亿。当前股价4.92元，对应2018/2019/2020年分别为10.6\8.0\7.1倍。当前公司估值处于历史底部，二手车有望催化板块估值，具有长期配置的吸引力。考虑当前市场风险偏好，公司合理估值为2019年12倍PE（90亿美元），上调公司评级至“买入”，目标价7.34元。
        ▍风险因素：乘用车销量回暖不达预期；利率上行侵蚀经销商盈利能力；行业终端爆发价格战。