▍18Q1盈利1.22亿元，同增22%，符合预期。2019年一季度，公司实现营业收入88.7亿元（同增22.2%）、归属净利润1.22亿元（同增21.8%）。业绩表现符合预期。    
        ▍禽料是盈利增长主动力，养殖亏损拖累业绩。我们判断，公司收入增长的驱动主要系饲料销量增长所带动，估计同比增长20-25%，其中禽料销量增长25%-30%。盈利增长则还有禽料吨盈利显著改善，三项费用率下降的影响。我们估算，禽料业务对公司19Q1的盈利贡献占比约70%左右（去年同期约10%左右）。公司三项费用率同比下降1.38个百分点至6.52%。生猪养殖业务在19Q1继续对公司的盈利负贡献，主要系春节前后两广地区普遍提前抛售生猪、造成猪价低迷所致。我们估计公司在19Q1共出栏生猪20万头左右，亏损约4000万元。    
        ▍主业稳健+养猪向上，盈利有望加速增长。蛋白消费的升级有望继续拉动公司高端料销量在未来2-3年继续维持高增长，禽链景气高企+公司在禽料上的高市占率有望带动公司禽料销量继续高增，非洲猪瘟的影响或导致公司猪料销量增速先抑后扬，我们综合预计公司的饲料销量在未来三年维持20%左右的销量增长。同时，受猪周期反转向上的影响，一方面，公司的生猪养殖业务有望展现高业绩弹性，另一方面，禽价、鱼价有望相应上涨，带动公司的饲料毛利率在2020年明显提升。    
        ▍风险因素：销量增长不达预期，原材料价格波动风险，异常天气等。    
        ▍投资建议：饲料销量有望维持高增，预计饲料毛利率在2019年承压、2020年起向好，生猪养殖业务有望在2019/2  0年展现高业绩弹性。我们维持2019/20/21年EPS预测为1.23/1.78/2.26元。维持  "买入"评级。