▍18Q4盈利1.66亿元，同增187%。2018年，公司实现营业收入421.6亿元（同增29.5%）、归属净利润14.4亿元（同增19%）。其中，18Q4实现收入113亿元（同增87%）、归属净利润1.67亿元（同增187%）。业绩表现符合预期。
        ▍水产料和禽料是主要盈利增长点。2018年，公司收入增长的驱动主要是：1）受饲料销量增长（同增27%）、原料成本上升带动饲料提价，饲料收入增长（同增32%）；2）禽肉加工业务规模扩张，2018年实现收入5.65亿元（同增279%）。我们对公司2018年的盈利拆分如下：1）水产料：销量增长26%至311万吨，估计贡献盈利10亿-10.5亿元（同增25%-30%），增长动力主要系蛋白消费升级拉动高端料增长、低价策略拉动鱼料市场份额的提升、海外市场的增长。2）禽料：销量增长19%至527万吨，叠加毛利率提升，估计贡献盈利2-2.5亿元（同增100%-150%），销量增长动力主要系广东环保导致养户搬迁、公司通过建新厂顺利覆盖新市场，毛利率提升动力主要系禽链养殖盈利向好。3）猪料：销量增长53%至232万吨，受利润率下降的影响，估计贡献盈利0.5亿-1亿元（同比下降），销量增长动力主要系新产能投放、并购，利润率下降主要系生猪养殖盈利不佳、公司为拓展新市场而让利。4）生猪养殖：出栏量同增56%至70万头，受猪价低迷的影响，全年估计亏损3000万-5000万元，其中Q4出栏20万-25万头。5）动保、苗种等业务盈利1.5亿元左右。
        ▍主业稳健+养猪向上，盈利有望加速增长。蛋白消费的升级有望继续拉动公司高端料销量在未来2-3年继续维持高增长，禽链景气高企+公司在禽料上的高市占率有望带动公司禽料销量继续高增，非洲猪瘟的影响或导致公司猪料销量增速先抑后扬，我们综合预计公司的饲料销量在未来三年维持20%左右的销量增长。同时，受猪周期反转向上的影响，一方面，公司的生猪养殖业务有望展现高业绩弹性，另一方面，禽价、鱼价有望相应上涨，带动公司的饲料毛利率在2020年明显提升。
        ▍风险因素：销量增长不达预期，原材料价格波动风险，异常天气等。
        ▍投资建议：饲料销量有望维持高增，预计饲料毛利率在2019年承压、2020年起向好，生猪养殖业务有望在2019/20年展现高业绩弹性。我们维持2019年EPS预测1.23元，上调2020年EPS预测至1.78元（原为1.52元），新增2021年EPS预测为2.26元。考虑到公司未来两年盈利有望高增，参考公司历史估值水平，对2019年给予28倍PE估值，上调目标价至34元，维持  “买入”评级。