利润分配预案：每  10  股派发  3.0  元（含税）现金股利。
        饲料销量稳步增长，2019  年水产料和禽料有望量利齐升。2018  年公司实现饲料销量  1070  万吨，同比增长  26%；其中水产料、猪料和禽料销量分别为311/232/527  万吨，同比增速分别为  23%、53%、19%。我们预计  2019  年公司饲料销量有望达到1280万吨，水产料、猪料和禽料销量分别为360/260/660万吨。具体来看：1）水产料：产品结构进一步优化，综合盈利能力或显著提升。近年来公司在高端水产饲料领域持续发力，我们测算  2018  年膨化料和虾蟹料占比约为  60%。随着产品结构进一步优化，综合盈利能力有望持续提升。2）禽料：四位一体联动机制取得突破，有望实现量价齐升。行业层面，禽链行情持续向好带动销量高增；公司层面，四位一体联动机制形成突破引致盈利能力增强。3）猪料：销量预计承压，对利润影响有限。受非洲猪瘟疫情扩散影响销量或将承压；猪料配销差较低，对利润影响有限。
        生猪养殖业务录得净亏损，未来有望贡献较大利润弹性。2018  年公司生猪出栏量达  70  万头，同比增长  52%，我们估计全年该业务亏损约  3000  万元。向后看，公司生猪养殖快速放量叠加猪周期到来，我们认为从  2019  年开始公司生猪养殖业务将进入量价齐升阶段并贡献较大利润弹性；在公司生猪出栏量100万头和生猪均价  16元/公斤的假设下，预计  2019年实现净利润约  2亿元。
        动保和苗种业务快速扩张，禽屠宰贡献利润增长点。2018  年公司动保业务实现营收  4.73  亿元，同比增速为  19.8%；公司苗种业务实现营收  2.8  亿元。体量规模快速增长叠加盈利能力较强，我们预计此两项业务未来将成为公司重要的利润增长点。此外，公司于  2017  年在山东设立禽屠宰加工厂，2018  年实现营收  5.65  亿元，同比增幅高达  279%，随着业务逐渐开拓有望充分发挥与饲料业务之间的协同效应。
        盈  利  预  测  与  投  资  建  议  。我  们预计公司  2019/20/21  年归母净利润分别为19.0/26.6/31.2  亿元，对应  EPS    1.20/1.68/1.97  元。考虑到公司领先竞争优势，我们给予公司  2019年  25~29倍  PE估值，对应合理价值区间为  30.0~34.8元，维持“优于大市”评级。
        风险提示。公司饲料销量不达预期；自然灾害。