公司新签订单今年一季度实现201%较快增长。考虑中元国际并表后增厚公司利润，公司2019收入业绩有望回归稳增。    
        ▍2018年营收下降6.95%，归母净利润下降19%，2019年料将回归稳增。公司2018年实现营收101.5亿元（同比-6.95%），实现归母净利润12亿元（同比-19.12%），对应EPS  1.08元（同比-18.80%）。其中，去年Q1-4分别实现收入20.7亿/24.2亿/34亿/22.7亿元，分别同比-55.8%/+17.1%/+40.5%/-33.3%，分别实现净利润2.18亿/3.68亿/3.53亿/2.61亿元，同比-65.4%/+68.4%/-4.07%/-26%。去年四季度部分项目生效滞后拖累全年业绩。分地区看，境外、内地收入分别同比-9%/+30%，分别占比92.8%/7.2%。2019Q1，公司营收22.6亿元，同比+9.36%，归母净利2.2亿元，同比+2.47%。我们认为，考虑第二届"一带一路"国际合作高峰论坛即将召开，同时滞后7个月的"一带一路"投资/收入增速与新签订单增速的同步性较高，公司2019年收入业绩有望回归稳增区间。    
        ▍毛利率回归中枢但仍处行业最优，费用率下降4.9pcts，经营现金流回正。公司2018年毛利率19.3%，同比-6.9pcts；其中工程与设备/国内外贸易毛利率分别为20.8%/1.1%，同比-8.0/-1.7pcts，主要受前年高毛利项目结算产生结算收益推高基数影响，2018年回落至中枢水平但仍为行业最优水平。公司期间费用率5.5%，同比-4.9pcts。其中销售/管理/研发/财务费用率3.2%/3.3%/0.5%/4.1%，同比+0.2/+0.4/+0.1/-5.6pcts。财务费用率大幅下降主要为报告期间美元汇率波动产生汇兑收益2.25亿元（约对应7.75亿美元资产），2017年为汇兑损失3.87亿元。资产减值损失较上年减少1.9亿元（上年为1.8亿元），主要原因为公司上年一次性对OASYS  Water  Inc股权投资计提减值准备1.3亿元。经营现金流净流入28.3亿元（上年净流出24.9亿元），为2016年来首次回正，主要原因为报告期内公司收汇情况较好；投资现金流净流出2.3亿元（去年净流出1.2亿元），主要原因为报告期间公司购买固定资产及股权收购支付现金较多。    
        ▍海外项目在手订单充裕，长期订单增速趋势仍需观察。2018年公司新签海外订单20.7亿美元（同比-8.2%），占总新签订单的93.3%，新签重大项目有阿塞拜疆钢铁综合体建设项目（11.7亿美元）等；海外项目新签订单为2017年全年海外营收的1.4倍；2018年末公司在手海外订单89.7亿美元，为2017年全年海外营收的6.0倍。2018年公司有8个海外项目实现竣工，合同金额累计为7.07亿美元。公司在执行项目34个，主要分布在亚太/西亚非洲/拉美/中亚东欧，分别为16.6/13.1/13.5/15.2亿美元；报告期间生效合同额9.28亿美元。公司19Q1海外新签订单增速105%，然而一季度占比较小，全年趋势仍待持续观察。    
        ▍中元并表增厚业绩，国内水务环保领域逐步发力。公司收购的中元国际工程已于2019年3月并表。中元2018-21四年对赌业绩1.28亿/1.23亿/1.27亿/1.32亿元。2018年已完成扣非后净利润1.49亿，高于承诺数。未来三年料将持续稳定增厚母公司业绩。此外，公司国内业务主要依托中工武大/北京沃特尔/中工水务开展工程勘察设计（水域治理等总承包）、工业废水EPC以及水务投资等业务。2018年，全年实现国内营收7.3亿元，同比+30.54%；新签国内订单10.2亿元（同比-26.9%），为2017年全年国内营收的1.8倍。预计未来有望对主业起到较好补充。    
        ▍风险提示。海外经营风险，国内水务环保业务开展不及预期。    
        ▍投资建议：2018受部分项目生效滞后影响，收入业绩双降。毛利率回归中枢但仍处行业最优，经营现金流2016年来首次回正。公司新签订单今年一季度实现201%较快增长。考虑中元国际并表后增厚公司利润，公司2019收入业绩有望回归稳增。我们下调公司2019-20年EPS预测至1.11/1.30元（原2019-20年EPS预测为1.64/1.90元，考虑了收购中元对股本影响），新增2021年EPS预测1.52元。维持"买入"评级。