Q1  营收  23  亿(+9%)净利  2.2  亿(+2%)符合预期，订单增速回正，受益一带一路，维持  2019/20/21  年  EPS1.13/1.28/1.44  元(17%/13%/12%)，估值下移，给予  2019  年  16.9  倍  PE，下调目标价  19.1  元(原  20.9  元),增持。
        汇兑损失减少助业绩回暖，经营现金流承压。1)2019Q1  营收增长  9%，在2018Q1  高基数(增速+38%)背景下增速仍较  2018Q4  (-54%)大幅攀升；净利增速(2%)重新回正(2018Q3/Q4  增速-2%/-59%)，主要系营收增长、汇兑损失减少致财务费用减少  1.7  亿所致。2)毛利率/净利率  20.7%/9.7%，较2018  全年变化+1.4/-2.0pct。3)经营现金流-5  亿(-120%)，系  2018Q1  收回之前年度工程款较多。4)财务费用  1.0  亿(-64%)系汇兑损失减少。
        Q1订单增速回正，受益一带一路。1)2018/2019Q1  新签合同约  149  亿(-10%)/34  亿(+185%)，单季订单增速自  2018Q2  起首次为正(2018Q2-Q4增速-61%/-85%/-10%)，2019Q1  末在手海外合同  589  亿，为  2018  年营收5.8  倍。2)2018  年新签海外合同占  93%，阿塞拜疆钢铁综合体建设项目(11.7亿美元)是公司在一带一路沿线国家的最大项目，一带一路相关度高。
        收购控股股东优质设计资产，估值/仓位仍低。1)收购控股股东优质工程设计资产(中国中元，交易对价  12.7  亿)，在医疗建筑/机场物流/载人索道领域具独特优势，公司与中国中元共同入选双百企业，望受益国改。2)预测  2019  年净利增速  17%，对应  PE  仅  13  倍，在基本面向好的背景下滞涨。3)Q1  末基金持仓  1.4%，较  2016  年以来高点(11.4%)空间较大。
        风险提示：一带一路成果不及预期、订单生效大幅放缓等