Q4  收入及业绩增速明显下滑，主要原因为部分项目生效滞后。公  司  18  年毛利率/净利率分别为  19.3%/11.6%，  较  17  年  下  降6.9/0.9pct。其中工程主业毛利率  20.8%，同比下滑  8.0pct，主要是受  17  年项目结算产生结算收益推高毛利率影响，公司目前毛利率水平在国际工程行业仍处于前列。
        经营性现金流大幅回正，负债率逐年下降
        公司  18  年经营性现金流净额为  28.3  亿元，较  17  年增加  53.2  亿元，经营性现金流回正，主要系公司收汇情况较好，18  年应收票据/应收账款同比减少  18.4亿元，收现比大幅提升。截止  18  年底，公司资产负债率为  48.51%，较  17  年下降  4.82pct，负债率已连续  7  年下降。公司  18  年财务费用为-1.5  亿元，同比减少  6  亿元，主要为人民币贬值带来的汇兑收益增加（18  年汇兑收益为  2.3  亿元，同比增加  6.1  亿元）。
        新签订单  Q4  增速大幅提升，一带一路峰会有望推进订单落实
        根据公司经营数据公告，公司  18  年新签订单  149  亿，Q1-Q4    新签合同金额同比增速为-39%/-61%/-85%/231%，Q1-Q4    海外新签合同金额同比增速为-50%/-62%/-89%/351%，Q4  收入业绩虽然有所下滑，但是新签订单增速已经明显提升。2018  年度，公司新签合同额全国排名第  22  名，完成营业额排名第21  名。公司目前在手海外合同余额为  89.73  亿美元，同比增长  5.38%，为当期营业收入的  6.1  倍，充足在手订单支撑未来业绩增长。公司签署的阿塞拜疆钢铁综合体建设项目合同金额  11.7  亿美元，是公司在“一带一路”沿线国家成功开发的最大项目。第二届一带一路峰会召开在即，有望推进国际工程订单落实，公司作为国际工程板块龙头有望受益。
        盈利预测与投资评级
        公司是国内领先的国际工程承包商，市场化程度高，执行能力及风控能力突出。公司核心竞争力在于广泛的海外市场覆盖，以及对国际工程项目的分包管理、融资与风控能力。预计公司  19-21  年分别实现归母净利润  14.3/16.0/17.9  亿元。公司目前  PE（TTM）15.5  倍，而  A  股其他国际工程企业平均  PE（TTM）约16.4  倍，公司估值偏低。我们预测公司  19  年  EPS  为  1.29  元/股，给予公司  19年  15  倍  PE  估值，则对应合理价值约  19.4  元/股，维持“买入”评级。
        风险提示：人民币升值致国际工程公司产生汇兑损失；一带一路沿线国家经济下滑致海外项目减少；项目所在国存政治风险。