3Q2018营收  79  亿(+26%)净利  9  亿(+10%)低于预期，公司预计全年净利12-18  亿(-20%~20%)。综合收购中元/毛利率下滑因素，下调预测2018/19  年EPS1.50/1.68  元(原1.63/1.91  元，不含中元)，增速12%/12%，考虑板块估值下移并参考可比公司，给予公司2018  年8  倍PE，下调目标价至12  元(原25.67  元)，10%空间，下调评级至谨慎增持。
        毛利率大幅下滑，经营现金流好转。1)上年毛利率基数较高致公司3Q2018在营收大幅增长情况下归母净利润仅增厚0.9  亿元。2)Q3营收34  亿(24%)，连续6  季度增速超20%；净利4  亿，Q1-Q3  单季增速10%/24%/-2%。3)毛利率17.1%(-10.5pct)，上年结算项目多致毛利率基数高，净利率11.7%(-1.3pct)。3)财务费用-2  亿  (-169%)，系汇兑收益增加。4)经营净现金流15  亿(上年同期-21  亿)系上年支付工程款较多，本年进入收汇高峰期。
        收购集团优质资产，业绩/业务提振。1)拟以14.57  元/股向控股股东发行0.86  亿股购中国中元100%股权，后者为集团重点设计企业，具工程设计综合甲级/建筑工程施工总包一级资质，为双百企业。2)中元承诺2018-20扣非净利不低于1.22/1.21/1.26  亿(若年内未交割，2021  年不低于1.32  亿)。3)公司望拓展海外建筑/物流建筑和客运索道/自动化物流装备等业务。
        在手订单充足，股权激励动力强。1)3Q2018  新签合同50  亿(-64%)，海外44  亿(占87%)，Q3  新签5  亿，海外在手订单582  亿(订单收入比7.4  倍)。2)向核心团队授予2142  万份期权(占1.9%)，行权价20.84  元/股，需2016-2018/19/20  年净利CAGR  不低于15%，ROE  不低于12%，利益充分绑定。
        风险因素：海外项目进度不及预期，海外政治风险。