上调目标价至8.7元，维持“增持”评级。
        ▍主业低谷、费用计提，盈利下滑60%。2018年，公司实现收入193亿元（同增3%）、归属净利5.1亿元（同降60%）。收入增长主要系生猪养殖业务的出栏规模扩张所拉动。2018年，公司的控股子公司共出栏生猪113万头、实现收入13.1亿元（同增29%）。盈利下滑主要系：1）饲料业务低谷：受猪价周期性低迷及非洲猪瘟疫情的影响，下游养殖盈利较差，公司的饲料业务相应受冲击，不仅销量增速由双位数放缓至4%，且毛利率下降3个百分点至19.5%；2）生猪养殖业务亏损近2.6亿；3）费用计提：股权激励费用计提1.19亿元，资产减值损失计提2.1亿元。公司仍能实现盈利主要系饲料业务、及转让农信互联部分股权（税后净利2.345亿元）所贡献。业绩表现低于预期。
        ▍生猪出栏或逢时放量，享受周期反转。非瘟疫情加速生猪养殖行业的产能去化，当前猪价已进入上行周期。且由于产能去化幅度深，本轮周期有望是高弹性、久景气的一轮。而公司在年报中提及“全力实现2020年600万头，2021年1000万头生猪出栏规划”，且“已经投产18.7万头母猪的存栏能力，已经在建5.3万头母猪的存栏舍建设，已经具备10.5万头母猪的待建生产基地”。结合公司固定资产及在建工程情况，我们判断公司或已为其出栏规模准备有充足猪舍，而出栏规模扩张的关键在于其母猪存栏量及外购仔猪量。2018年年底，公司的生产性生物资产同比下滑31%至9525万元，结合同业上市公司表现及行业动态，我们判断公司的母猪存栏规模或有所收缩、其2019年出栏量仍需外购部分仔猪。考虑到公司的原种猪生产能力较强，我们预计公司的外购仔猪占比有望逐年下降，其生猪养殖业务的盈利弹性有望在未来两年显著释放。
        ▍饲料销量短期承压，毛利率有待恢复。非瘟疫情导致的产能去化使得猪料需求量萎缩。根据饲料协会的监测数据，2019年一季度行业的猪料销量同比下降14.2%。结合历史周期规律，我们判断公司的饲料销量短期仍将承压。考虑到行业补栏积极性提高、毛利率高的前段料是公司的核心产品、并且下游养殖盈利的好转将带动饲料行业的盈利改善，预计公司饲料业务的毛利率有望逐步修复。
        ▍风险因素：猪价不达预期；饲料销量增长不达预期；种子推广不达预期。
        ▍投资建议：考虑到2019年饲料销量承压、外购仔猪占比较高及防疫成本的提升或影响公司养殖业务盈利，我们下修2019年EPS预测至0.23元（原为0.25元）。考虑到公司生猪出栏量有望自2020年起显著放量，而猪价在2020年或处高景气，我们上修2020年EPS预测至0.67元（原为0.37元），新增2021年EPS预测为0.73元。参考同业上市公司估值水平，对2020年给予13X  PE，上调目标价至8.7元，维持“增持”评级。