2018  年公司非经常性损益合计  3.03  亿，其中政府补助及投资收益同比大幅增加，扣除非经常性损益部分来看，公司  2018  年扣非净利润  5.96  亿元，同比增长  2.54%。公司  2018  年度每  10  股派息  4  元，以  2018  年归母净利润计算分红率达  33.6%，分红比率维持稳定。
        19Q1收入及利润两端维持稳健增长。公司  19Q1  实现收入  16.63  亿元，同比增长12.17%；实现归母净利润  8613.42  万元，同比增长  22.76%。19Q1  收到  2657  万政府补助部分仍对净利润有所增厚，Q1  公司实现扣非净利润  4008.6  万元，同比增长10.67%。
        毛利率同比下行，净利率维持上提。2018  年受市场环境竞争激烈影响，公司对部分品类采取主动策略性降价，致  2018  年主营业务毛利率同比下降  4.23pct  至  36.38%。终端需求疲软压力下，公司  2018  年放缓专卖店渠道的建店速度及面积，销售费用率同比下降  3.48pct  至  20.04%。管理费用率（还原研发费用口径下）同比增长  0.73pct至  6.58%，主要系研发模具开发费用增加致研发费用率同比增长  0.78pct  至  3.96%。综合来看，费用端的良好控制绝大程度上抵消了公司毛利率的下滑，叠加非经常性收益部分贡献，18  全年整体净利率同比提升  1.44pct  至  11.23%。19Q1  来看，单季度毛利率下降趋势停歇，环比  18Q4  提升  0.95pct  至  36.26%，最终净利率同比提升  0.45pct至  5.18%。
        照明板块多点发力，积极推进渠道转型。家居版块方面，2018  年面临地产下行及终端渠道流量结构变化，公司积极推进渠道能力转型，全面夯实在零售渠道及流通渠道的综合竞争力。零售渠道“坐商”转“行商”持续推进，主动营销策略抢占市场份额；流通渠道进行精细化梳理，完善各项管理标准，截至  18  年底流通渠道网点数量超  10万家，我们认为未来有望成为公司整体家居版块业务的增长亮点。电商渠道基于多平台、多品类的战略布局，配合策略性的产品价格调整及结构优化，实现了份额持续增长，公司  2018  年“双  11”活动销量已是连续第六年获照明家装行业第一。商用版块方面，公司  2018  年持续提升经销商中小项目的综合服务能力，聚焦于细分行业提供差异化照明解决方案，在集团企业、新零售超市、市政工程、工业厂房等多个商用照明领域均输出了标杆性项目。海外业务方面，公司坚持自主品牌的发展战略，2018年在欧洲、中东、南非、印度、印尼等地均实现了快速增长，实现销售收入  8.53  亿元，同比增长  39.86%。
        新业务始于足下，以照明为基多元化开拓。2018  年公司电工产品及集成整装业务亦有所发展。电工业务方面，公司  2018  年成立电工转换器事业部，统筹规划电工产品的品类布局等，与照明产品销售形成有效联动；集成整装业务则重点聚焦于室内空间的设计及改造，在现有照明渠道优势基础上提升重点市场的网点覆盖。我们认为，电工及集成整装业务皆立足于照明版块的原有客户及渠道优势，进行多元化尝试开拓，可为公司成为整体照明方案解决商，进一步在智慧照明领域探索打下基础。
        投资建议及盈利预测。我们认为，公司作为家居照明龙头，凭借多品类的持续增长与全渠道的深耕布局，品牌+渠道共筑竞争壁垒，有望在行业整合时期实现市场份额的不断提升。长期来看，照明行业整体赛道转换大背景下，政策与资本共同推波助澜，叠加消费升级下需求端品牌意识增强，多方利好龙头整合行业。我们预计公司  19-21  年EPS  分别为  1.37  元、1.64  元及  2.03  元，考虑到公司作为照明消费品龙头未来成长空间广阔，给予公司相比同行业一定估值溢价，给予  19  年  25-30  倍  PE &nb