我们长期仍看好公司的转型布局，维持"买入"评级。
        ▍2018年净利润同比+20.6%，业绩稳健增长。公司2018年实现营收498.10亿元，同比+18.9%，实现归母净利润113.40亿元，同比+20.6%，扣非后归母净利润109.80亿元，同比+19.7%，公司在国内外宏观因素动荡下仍实现业绩稳健增长。公司全年毛利率在海外承压情况下仍实现同比+0.85pct至44.9%，主要源于国内产品结构优化；期间费用率同比+1.5pcts至22.7%，主要源于为保长期发展公司持续扩张人员（2018年+31%），净利率全年同比+0.46pct至22.84%。受益于去库存战略，公司资金状况继续改善，2018年经营性现金流占净利润比重同比+1.9pcts至80.2%，年底货币资金近240亿，经济周期底部安全边际更高。
        ▍国内外毛利率趋同，海外是2018年主要压力来源。分地区来看，1）国内营收同比+20%至356亿元（营收占比72%），毛利率44.85%：宏观环境不利，国内政府端去杠杆导致行业下游需求疲弱，公司的政府端项目周期拉长、商业及渠道端资金趋紧。在此背景下，公司选择更加稳健的成长经营，订单更加重视现金流，渠道端开展"蜂巢计划"在全国主要城市建立仓储基地，提升整体交付效率，行业端则更加重视订单质量。此外创新业务中，萤石营收同比+50.1%，其他创新业务营收同比+87.9%且机器人业务首次实现盈利。由于产品结构优化及新业务占比的提升，境内毛利率同比+2.83pcts至44.85%，预计2019年会保持稳定。2）海外营收同比+16%至142亿元（营收占比28%），毛利率44.86%：受中美贸易摩擦及汇率波动影响，在以美国及土耳其为代表的部分区域公司营收增速放缓，为业绩增长带来压力，且由于高毛利率地区占比下降及公司进军部分超低端毛利率市场，公司2018年海外毛利率同比-3.93pcts至44.86%，预计海外风险逐步释放后，公司海外地区业绩将保持平稳增长。
        ▍一季度净利润同比下滑超15%，主要源于费用端影响。公司2019年一季度实现营收99.40亿元，同比+6.17%，归母净利润15.36亿元，同比-15.41%，扣非后归母净利润14.83亿元，同比-18%，我们认为公司人员扩张导致的费用率持续攀升为Q1业绩表现不佳的主要原因。公司2019Q1毛利率为44.82%保持稳定，但期间费用率同比+3.78pcts至28.74%，除去单季度汇兑损益（约2.3亿元）、单季度股权激励费用（测算约1.20亿元，全年预计约5亿元）外，其他费用增长主要源于扩张导致的员工薪酬支出增加，我们认为2019年全年公司的经常性期间费用率将同比提升2pcts以上，导致全年净利率承压。展望2019H1，公司预计上半年归母净利润增速在-10%到10%之间，照此测算Q2业绩中枢为12%。    
        ▍预计公司2019年业绩逐季改善，全年收入增速在20%+。公司2018年各季度营收增速分别为33%/22%/15%/13%，整体看业绩基数前高后低，我们认为2019年公司业绩将反向逐季改善，H2好于H1，其中国内目前横向拓展顺利，预计2019年商业端表现最佳，渠道端由产品向服务转型后将构筑更高壁垒，政府端受降税等影响预计稳健增长；海外来看，公司多点布局，整体平稳增长，随开拓持续叠加国际局势边际改善，整体风险将明显小于2018年。我们预计公司2019年全年营收增速在23%。
        ▍从视频感知到物信融合，平台及应用逐步落地，看好公司长期布局。2018年公司将两池一库四平台进一步整合为物信融合数据平台，为客户提供更高效的智能解决方案。物信融合强调物联网及信息网的资源整合及数据应用，驱动公司向大数据及服务类公司转型。公司目前已完成平台搭建并有大量应用落地，2019年随着物信融合平台走向成熟，预计应用到更多行业场合，加速AICloud全面落地，打破现有行业天花板，我们长期仍坚定看好公司的发展方向。
        ▍风险因素：下游需求疲弱；AI  Cloud推广不及预期；汇率风险等。
        ▍投资建议：我们长期仍看好公司视频安防领域智能化进步带来的放量，预计新业务爆发式增长将带来新的业绩增长点。由于公司费用端全年承压，我们根据一季报下调公司2019/20年EPS预测至1.37/1.67元（原预测为1.47/1.74元），并预测其2021年EPS为2.04元，考虑公司龙头地位，按照2019年PE31倍给予目标价42.49元，维持"买入"评级。