▍上游原料价格下降，下游聚酯环节加工利润大幅提升。
        1）伴随  3  月底恒力石化  2000  万吨/年大炼化项目全线开工，PX  国产替代进程加速，国内供给增加导致  PX  价格下降，上周中国主港  PX  价格下降  103  美元/吨，折合人民币约  700  元/吨。
        2）在  PX  价格下跌带动下，上周国内  PTA  期货价格出现明显调整，主力合约1909  周四出现-5.0%跌停，上周  PTA  华东市场现货价格下跌  100  元/吨，但由于原料  PX  成本下降更多，PTA  加工利润从  4  月初约  300  元/吨提升至当前约  570元/吨。
        3）聚酯另一主要原料  MEG  方面，由于近两年国内煤化工制  MEG  技术突破，国内煤化工路线供给大幅增加，而下游需求相对稳定，近期  MEG  行业库存持续增加，华东地区库存上升至  124  万吨，持续创近  5  年新高，MEG  价格从年初约5200  元/吨下降至当前约  4600  元/吨，降幅约  600  元/吨。
        4）原材料价格下降，而聚酯下游涤纶长丝等由于需求稳定，价格相对坚挺，聚酯  环  节  加  工  利  润  大  幅  提  升  ，  当  前  涤  纶  POY/FDY/DTY  加  工  利  润  分  别  为440/412/355  元/吨，而一季度均值仅分别为-136/214/117  元，三种长丝加工利润提升  220-580  元/吨，下游环节的利润大幅提升，预计将带动聚酯产业链下游公司  19Q2  业绩可能超市场预期。
        ▍增值税率下降效益开始显现，对石化化工行业毛利影响显著。
        1）从  4  月  1  日开始我国使用新增值税税率，其中制造业等行业从  16%  降至13%，交通运输和建筑等行业由  10%  降至  9%，传媒、商贸、休闲服务继续适用  6%  税率；石化行业大部分属于制造业，增值税率将从  16%下降至  13%。
        2）从税率调整以来行业跟踪价格数据来看，石化行业市场税后价在  4  月  1  日前后未出现明显回调，按照原材料税后价差  2000  元/吨计算（大致处于行业中间水平，如当前涤纶长丝  POY  产品与原材料税后价的价差为  1960  元/吨），税率调整带动石化产品单吨毛利增加  46  元，净利增加约  35  元。由于石化行业整体毛利率较低，而规模往往在百万吨级别以上，增值税率下调对行业业绩增量绝对数值相当可观，预计业绩弹性在  10%左右。
        ▍风险因素：国际油价大幅波动的风险，中美贸易争端加剧的风险，部分公司在建项目不及预期的风险。
        ▍投资策略。近期聚酯下游盈利能力大幅改善，叠加减税等因素对行业盈利提振，预计行业  Q2  业绩可能超市场预期，推荐行业龙头公司桐昆股份、恒逸石化、恒力股份等。此外根据我们预计，油服工程在石化行业  19Q1  业绩一枝独秀，由于国内油气资源公司资本开支增加，后续业绩有望持续提升，推荐行业龙头公司海油工程、中油工程，关注博迈科等。