摘要：
        维持行业增持评级。我们预计二季度布伦特原油价格震荡上行，反弹至70美元每桶以上。推荐油价上涨时下游补库意愿增强的聚酯产业链，重点推荐桐昆股份，恒逸石化，新凤鸣，荣盛石化。受益标的恒力股份，东方盛虹。对苯二甲酸每吨涨价100元，东方盛虹，桐昆股份，荣盛石化，恒逸石化，恒力股份业绩分别增加1.1、2.4、4.4、4.7、5.0亿元。从龙头企业的对苯二甲酸产能与市值弹性来看，弹性依次为恒逸石化，桐昆股份，恒力股份，荣盛石化，东方盛虹。
        对二甲苯价格下跌下游对苯二甲酸涤纶长丝价差扩大。3月以来因为恒力炼化项目全流程打通，顺利产出汽油、柴油、航空煤油、对二甲苯等产品；对二甲苯价格下跌，对二甲苯加工差自2018年9月的高位水平快速下滑1500元每吨至3100元每吨左右。由于对二甲苯下跌速度较快，对苯二甲酸及涤纶长丝价格跌幅小于对二甲苯。产业链利润重新进行分配，对苯二甲酸及涤纶价差扩张。
        二季度对苯二甲酸供需好转，4至5月预计去库力度在25万吨左右。进入4月，由于对苯二甲酸装置进入检修期，同时下游织机及聚酯负荷较高，预计对苯二甲酸供应偏紧，库存将下降。同时由于降税的影响,对苯二甲酸价差扩大。根据CCF的测算，预计4-5月去库存力度在25万吨左右。供需好转情况下预计二季度对苯二甲酸价差将在1000元每吨以上，较一季度的753元每吨及去年同期的652元每吨大幅改善。
        2019年对苯二甲酸供需紧平衡，利润维持较好水平。根据目前公开的聚酯各环节新投产能计划，我们对聚酯各环节的供需平衡做了测算，2019年对苯二甲酸处于供需紧平衡，行业开工率保持在82%左右。预计2019年对苯二甲酸利润依然维持在较好水平。
        风险提示：油价下跌带来库存损失；需求复苏低于预期。