2019  年  Q1  收入增长较快，预计来自企业、政府以及公共事业的下游行业需求高景气持续。企业侧互联网公司需求增长较快，预计互联网公司订单增长仍保持较快增长，公共事业领域主要为电信运营商需求带动，2018年年底公司中标了中国电信统谈分签IT设备集中采购项目，预计  2019  年电信的上万台曙光服务器产品订单将逐渐为公司贡献收入。公司净利润增速超过收入增速，主要原因为政府补贴大增，同比新增  2312  万元。预付款项达  6.89  亿元，较年初增长  117%，预计主要与重大项目采购芯片有关。经营活动现金流  6.80  亿，大幅转正主要系科研课题任务拨款所致。投资收益  599  万元，同比转正预计主要为海光等参股公司芯片量产带来业绩增长。
        行业上游涨价和价格战趋缓及海光芯片出货，公司毛利率有望回升。公司  2019  年  Q1  毛利率为  15.27%，相比  2018  年  Q1  下滑  2.35个百分点，预计主要原因为互联网行业客户收入增加使得整体毛利率下滑。互联网行业增速放缓，服务器行业价格战也逐步趋缓，预计  2019  年行业毛利率将整体回升。2018  年底海光芯片已经量产，预计  2019  年出货量能达到  15~20  万片，其中相当一部分会与曙光服务器配套。我们判断随着服务器下游互联网大客户增速放缓，服务器上游价格战也会趋缓，多重因素将推动公司2019~2020  年毛利率稳步回升。
        研发投入持续加大，预计公司自主芯片服务器将助力公司市占率稳步提升。公司  2019  年第一季度研发费用  1.12  亿元，同比增长46.94%，主要为研发人员增加所致，为了服务器一体化战略，公司研发投入持续加大，预计在自主芯片帮助下，公司未来市占率有望从  9%提升到  15%。
        参股子公司中科星图科创板已受理，有望贡献显著投资收益。公司作为中科院科技资产上市平台，参股多家科技子公司，其中中科星图申请科创板已受理，预计后续子公司科创板上市后将为公司贡献显著投资收益。
        投资建议：公司作为国内高性能服务器领导者，规划长远、提早布局，在芯片及服务器一体化发展中较为领先。19  到  20  年受益于保密及安可订单增加  、全国各地超算中心建设增加，公司收入有望持续高增长，同时随着公司毛利率稳步回升，预计  2019-2020  年公司净利润将达到  6.38  亿、  8.87  亿，未来公司作为自主可控龙头将显著受益于一体化战略和安全可控芯片量产，市占率有望稳步提升，同时公司作为中科院科技资产上市平台，旗下参股子公司中科星图有望登陆科创板，维持买入评级。
        风险提示：海光芯片进展不及预期；保密项目订单不及预期；服务器行业竞争加剧；政务云进展不及预期；自主可控政策不及预期；参股子公司登陆科创板不及预期。