评论：
        Q4  业绩受油价大跌影响，全年依然保持稳定。18Q4  国际油价大幅下跌，带动聚酯涤纶全产业链产品价格迅速回落，这一过程中公司不免受到一定程度的库存损失导致季度业绩下滑。但三季度需求增长和油价上涨双重因素推动的  PTA  大行情奠定了全年业绩的增长基础。我们监测的数据显示，18Q4  PTA-PX、PX-石脑油平均价差为  592.6  元/吨和  292.3  美元/吨，PTA  价差为年内最低；长丝  POY和  FDY  价差环比也有所下滑。仅从价差方面预计  Q4  公司  PTA  业绩持平，加之库存因素，整体应有亏损。
        19  年  PTA  行业格局仍稳定。19  年  PTA  整体供需环境依然较好，新增供给方面关注四川晟达  120  万吨和福化剩余  230  万吨产能复产情况，虹港石化和恒力PTA-4  项目预计于今年  Q4  至年底投产，对年内整体环境影响不大，预计供给增速  6%左右。上游  PX  将大幅扩能，下游聚酯增速较  PTA  略快，PTA  料相对保持较高景气程度。恒逸石化  PTA  有效权益产能  565  万吨。价差每扩大  100  元/吨，对应的业绩增厚约为  3.6  亿元。
        长丝市场回暖明显，公司聚酯板块内生外延同发力。18  年长丝市场表现可圈可点，在下游需求快速增长的带动下，价格价差明显回升，尤其是  Q2-Q3  的整体表现较为抢眼。Q4  在油价快速杀跌影响下，价差明显回调。进入  19  年后，一季度整体受春节因素影响较为明显，但由于厂家提前预判，整体库存水平不高，加之节后下游终端恢复较为顺畅，价差已经明显回暖。长丝供给方面，19  年预计新增  240  万吨，较  18  年扩张规模略有下降。目前的扩张过程中，龙头企业市场份额和影响力逐步扩大。恒逸目前已经完成发行股份购买资产及募集配套资金，嘉兴逸鹏、太仓逸枫以及浙江双兔新材料已经完成并表。后续并购的远东化纤（绍兴恒鸣）也已重启，尚待正式注入。加之新建海宁涤纶长丝项目、恒逸高新材料50  万吨长丝/短纤以及综合考虑收购标的后续产能建设计划。估计到  2021  年底公司将整体具备超过  800  万吨的聚酯聚合能力，稳居第一集团前列。
        己内酰胺整体表现突出，投资收益增厚。由于下游纺织服装补库带动锦纶需求表现良好，原料己内酰胺行情水涨船高，加之纯苯原料表现较弱势，己内酰胺盈利表现超预期，测算吨净利在  3500-4000  元左右，估计  Q4  单季度贡献投资收益1.5  亿元。公司与中石化合作的巴陵恒逸现有  30  万吨产能，19  年上半年再扩  10万吨。在建项目采用气相重排新技术，有望大幅降低成本。
        文莱项目投产在即，保守测算盈利中枢  35  亿元。截至年报披露日，文莱一期  800万吨炼油项目进度已完成约  93%，子装置已经陆续中交，建设进入最后冲刺阶段。该项目地缘优势明显，化工品自我配套，成品油结构优化，最大化生产适销对路的航空煤油；考虑综合税收优势，年均盈利中枢预计在  35  亿元，投资回报丰厚。
        维持“强烈推荐-A”评级。保守假设文莱一期  19  年贡献一个季度业绩。预计公司  2019~21  年实现归属于上市公司股东净利润  36.7  亿、57.8  亿和  65.2  亿元，对应  EPS  分别为  1.29  元、2.03  元和  2.29  元。当前价格对应  19-21  年  PE  12.1、7.7  和  6.8  倍。维持“强烈推荐-A”评级。
        风险提示：在建项目进展慢于预期；国际油价大