截至目前，五批合计复工复产产能4.1  亿吨/年，占榆林总产能（在产及在建合计）93%。（2）根据国家统计局数据，3  月全国原煤产量3.0  亿吨，同比增长2.7%，较1-2  月份同比增速提升4.2  个百分点。1-3  月累计产量8.1  亿吨，同比增长0.4%，较去年同期回落3.5  个百分点。受主产地事故影响，一季度煤炭供给有所放缓，但3  月开始供给释放已明显加快，随着复工复产持续推进，我们认为供给或进一步释放。
        一季度发改委、能源局核准产能置换矿井合计1.5  亿吨。根据发改委、能源局公告，一季度已核准产能置换矿井共计23  处，合计产能1.5  亿吨/年。从地区看看，内蒙古、陕西、新疆分别获批核准煤矿7、6、5  处，产能合计为3730、6900、1840  万吨/年，陕西平均单井规模为1150  万吨/年，远超其他地区。从性质看，未批先建煤矿合计8650  万吨，占比近60%。其中尤以内蒙古违规建设情况最为严重，合计共3730  万吨全部为未批先建项目，此外陕西、新疆也分别有2000、1340  万吨违规建设项目。通过与能源局截至2018  年底煤矿产能统计公告对比，我们发现有8770  万吨产能尚未纳入到统计中，占总在建产能的8%。我们认为，随着产能置换矿井审批逐步推进，先进产能或正加快释放。
        淡季特征显现，日耗显著下降，港口煤价震荡下行。本周（4.15-4.19）秦港5500大卡动力煤价格下跌9  元/吨至618  元/吨（wind），六大电厂平均日耗62  万吨（环比-6.9%，同比-6.7%）；平均库存1520  万吨（环比-1.5%，同比+11.9%）；平均可用天数24.5  天，环比+1.3  天，同比+4.1  天（wind）。我们认为，目前淡季特征显现，电厂日耗显著下降而库存仍处高位，尽管下游水泥、化工等工业需求仍存，但总体有限，此外大秦线检修对港口库存也未产生显著影响。
        焦煤价格止跌企稳，高炉开工率继续回升。本周焦煤价格止跌企稳，京唐港山西产主焦煤价格稳定在1770  元/吨（wind）。从库存看，钢厂及港口焦煤库存分别环比下滑24/10  万吨至814/398  万吨。焦炭方面，需求端看，本周高炉开工率延续回升趋势，环比提升逾0.5  pct。从供给看，本周独立焦化厂开工率80.86%，环比-0.1  pct，同比+3.8  pct。库存方面，钢厂和焦化厂焦炭库存合计为531  万吨，环比-10  万吨，同比-47  万吨（wind）。我们认为，近期需求回暖，高炉开工率继续回升，焦炭库存持续下滑且也已低于去年同期水平，而焦煤原煤供给本身偏紧，且新增产能不足，价格有望企稳。
        投资建议：经济有望企稳改善，煤炭估值修复延续。我们认为，3  月经济明显改善，4  月涨势趋缓但仍稳健，而煤焦公司整体估值偏低，有望带来估值修复，个股建议关注：潞安环能、淮北矿业、开滦股份、山西焦化及首钢资源（00639.HK）。
        风险提示：开工改善持续性低于预期、进口煤限制政策反复、安全检查及环保限产力度不容易把握。