华润六枝电厂全年并表，带动供电收入高速增长。1）2018  年，公司收入增长  37.57%，其中供电收入增长  47.49%（营收占比  82.49%），主要是华润六枝电厂  2018  年  1  月  1日并表贡献收入  17.80  亿元，以及莆田坪洋及漳州港尾风电项目全部投产、莆田顶岩山项目部分投产，实现发电量181.74亿千瓦时，同比增长71.10%；供热收入增长33.33%（营收占比  8.45%），主要由于下游需求增长，实现供热量  531  万吨，同比增长  30.38%。2）公司毛利率  19.60%，同比略降  1.04pct，其中供电毛利率降低  2.50pct，主要是  2018年初并表的华润六枝电厂毛利率较低，拉低整体毛利率；供热毛利率降低  0.56pct，主要是供热单价略下降影响。3）现金方面，公司收现比  102.08%，经营现金流/净利润为  197.80%，同比均基本持平，继续保持高盈利质量。
        福建国资委旗下电力龙头，风电成为新增长点。福建风力资源优质，省内风电实现全消纳，同时享受最高上网电价，公司项目回报同业领先。截至  2018  年底，公司投产风电装机  71.40  万千瓦，核准在建风电装机  107.10  万千瓦（其中海上风电  89.80  万千瓦、陆上风电  17.3  万千瓦），增长空间充足。2018  年底，公司完成可转债发行募资  28.3  亿，初始转股价格  8.69  元/股，募集资金计划用于外山、洋坪、潘宅及平海湾海上  F  区风电场建设，投产进度获得保障。
        煤电积极内生外延扩张，气电利润回到合理区间。1）煤电板块，公司积极通过内生外延实现增长，2017  年参股大体量项目华润温州  20%股权（2018  年上半年收到现金股利1.18  亿元）；2018  年初收购并表华润六枝  51%股权，华润六枝属于煤电一体化项目，配套煤矿建成将逐渐提升项目盈利；同时，福能集团承诺于  2020  年前注入煤电资源，推动煤电盈利增厚。2）气电板块，2018  年晋江气电实现净利润  4139  万元，落实替代电量  24.73  亿千瓦时，全年利润回到合理区间。3）核电板块，截至  2018  年底，公司参股建设及储备福建核电项目约  1,600  万千瓦，权益装机规模  380  万千瓦。
        投资建议：维持“审慎增持”评级。公司是福建省煤电及风电龙头，积极通过内生外延实现煤电增长，同时大力发展高利润水平的风电板块，储备充足核准项目，看好公司未来发电量及毛利率双升。我们调  整公  司  2019-2021  年归母净利润预测为12.22/13.91/14.76  亿元，增速  16.3%/13.8%/6.1%，对应  4  月  19  日估值  12.7/11.1/10.5  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：煤价上涨，风电项目投产不达预期，气电政策调整，小非解禁等风险