尤其是自2010年以来，以增长和通胀因子为基础的美林时钟缺乏适用性；引入剩余流动性因子后，能够更好地理解2010年以来的大类资产轮动规律。
        ▍宏观因子如何构建：博观约取，探寻共振。传统线性模型难以勾勒经济周期波动；而动态因子模型（DFM）可以化繁为简，勾勒各经济变量的核心驱动力。从因子决定系数看，增长因子和通胀因子对宏观经济的解释力较好：因子增长对工业增加值、社消总额、固定资产投资同比增速的决定系数分别为0.76、0.50和0.79；通胀因子对CPI、PPI的决定系数分别为0.80和0.79。
        ▍周期状态如何识别：基于MSM的宏观周期划分。本文以马尔科夫状态转换模型（MSM）划分因子周期。周期的划分存在两个视角：因子的绝对水平衡量了经济的长期中枢；而因子边际变化衡量了经济的周期波动。从周期划分的结果看，前者的状态切换约5-10年；后者的状态切换约10-30个月。
        ▍春华秋实：宏观周期下的资产轮动规律。从宏观因子长期中枢的轮动规律来看：1、高通胀无牛市，A股通常在低通胀的长期环境下表现较好。2、高增长高通胀的过热环境下，黄金具备较好的配置机会。从宏观因子的周期波动视角来看：1、2010年之前，A股配置价值与增长因子的波动高度相关，在增长因子上行的阶段，股票资产的收益风险比较高；2、在增长因子和通胀因子双降的情况下，债券资产的配置性价比较最高；3、以此规律构建投资时钟，历史年化收益率13.9%、年化波动率14.1%，夏普比率0.98，最大回撤-32.9%；风险收益特征显著好于同期的混合基金指数。
        ▍投资时钟的困境与突破：剩余流动性因子的引入。2010年之后增长因子呈现L型，以增长和通胀为基础的投资时钟模型适用性降低。引入流动性因子，即宏观流动性因子与增长因子的差值，能够更好地解释2010年以来的大类资产轮动规律。
        ▍新常态下的核心宏观因子：通胀和剩余流动性。从剩余流动性因子和通胀因子的周期规律看，通胀下行叠加剩余流动性上行是股票配置的黄金期，例如2014年7月至2015年4月、以及2018年9月至2019年2月；但这一规律在2011年10月至2012年8月的区间不适用。
        ▍风险提示：宏观变量的样本有限导致统计规律的有效性不足；模型失效风险；预期指标与实际指标的大幅偏差，导致模型结果误判。