工业富联  18  年实现营收  4153.78  亿元，同比增长  17.2%；归母净利润  169.02  亿元，同比增长  6.5%。其中四季度营收  1314.52  亿元，同比下降  5.8%，环比增长5.2%；归母净利润  71.46  亿元，同比增长  12.2%，环比增长  67.7%。公司  18  年初对其他主营业务进行剥离，可比口径营收增长达  23.1%，毛利润同比基本持平。四季度整体毛利率  9.7%，同比减少个  0.3  百分点，环比增加  1.6  个百分点，超出预期。四季度同比环比看销售、管理费用均减少，效率提升卓有成效。18  年经营性现金流净流入额为220亿元，高于净利润且显著高于投资现金流净流出额13.68亿元，具备较强分红能力。
        2、通信网络设备及云服务设备驱动营收增长。
        通信网络设备产品营收  2591  亿元，同比增长  20.8%，整体  ASP  提升，全球  4G  设施需求较佳驱动；云服务设备营收  1532  亿元，同比增长  27.3%，整体  ASP  提升，公司客户群体由网络通讯领域拓展到电信运营商；精密工具及工业机器人营收5.18  亿，同比下降  46.3%，目前以内部赋能为主。
        3、智能制造巨头受益  5G、云及边缘计算发展，解决方案、技术、客户优势显著。
        4G  普及  5G  兴起、云计算快速发展及边缘计算崭露头角驱动网络、电信、云服务器及存储器稳定增长。公司核心优势在于完备产业链布局、完整解决方案&核心技术及客户协同效应。公司各领域市占率较高，下游集中度较高趋势延续利好公司规模稳定，多客户优势可获取通信网络设备客户的云服务设备订单，发挥协同效应。基于  4G  加码及  5G  投资节奏，电信及网络设备需求预计  19  年增速相对放缓，20  年提速。云计算厂商整体资本开支预计  19  年略有放缓，20  年望再提速。结构件预计  19  年受智能手机出货减弱影响，20、21  年换机新周期开启可期。精密工具及机器人已开始在轨交等领域对外赋能。
        4、雾小脑、工业云平台、Micro  Cloud  及熄灯工厂奠定基石，内部赋能初见成效，工业互联网先锋扬帆起航。
        Accenture  预计到  2030  年工业互联网将为全球经济带来超  15  万亿美元增量。公司核心优势在于过去规模庞大、品类广泛的智能制造经验及海量数据积累，目前形成众多拳头产品及熄灯工厂标杆，从增效降本数据看内部赋能初见成效。
        5、首次给予“审慎推荐-A  评级”。
        工业富联定位为鸿海精密旗下工业互联网平台，制造业务顺应  5G+AIoT  及工业互联网大潮所需，同时探索工业互联网，先内部赋能后望对外赋能并拓展至泛工业领域，成为智能制造和科技服务综合解决方案服务商。正文详细梳理财务数据、公司业务逻辑及拆分，并附工业富联  18  年投资人说明会纪要。我们预测  19/20/21年归母净利润为  177.49/196.93/213.44  亿元，对应  EPS  为  0.90/1.00/1.08  元，对应  PE  为  18.1/16.3/15.0  倍，首次给予“审慎推荐-A”评级。
        风险因素：下游资本开支不及预期，竞争加剧，工业互联网外部赋能低于预期。