▍主业稳健，负债减少助力增长。2018年收入85.39亿元（+1.45%），归母净利8.57亿元（+35.84%）(vs.  中信证券研究部预测8.72亿元)，基本符合预期。剔除出售燕京饭店股权等收益（税前1.44亿元）扣非净利6.90亿元（+15.99%），EBITDA  23.03亿元（+8.95%），实现稳健增长。公司2018年经营性现金流19.2亿元，充裕现金流背景下，公司2018年净偿还11.74亿元借款，节省5,060万元利息，带动公司利润释放。但同时，2018年计提南苑商誉减值8,189.63万元，也抵销了部分增长。分部来看，酒店、景区净利润分别增长39%/20%，EBITDA分别增长9.8%/12.5%，运营层面增长相对平稳。
        ▍如家计划2019年开店大幅提速，经营指标尚待回升。2018年如家收入71.5亿元（+1.45%），归母净利8.1亿元（+25.54%）。18Q4同店口径RevPAR增长1.4%（vs.  18Q1-3  +3.2%/18Q3+2.4%），环比放缓。我们预计19Q1有望保持18Q4增速，经营指标实现企稳。分结构看，中高端/经济型18Q4同店  RevPAR增长分别为+0.3%/1.5%（vs.  18Q1-3  +3.6%/+3.0%），中高端放缓更加明显。2018年如家集团新开433家、关店227家、净开206家；截至2018年底，公司旗下酒店总数4,049家，其中如家集团3,890家。公司计划2019年新开酒店数量不低于800家、中高端不低于50%，相比上年450家计划大幅提速，彰显管理层经营动力。截至2018年底签约酒店530家，我们观察到公司加速开店相关措施始于2019年，我们预计最新的签约酒店数量高于年报披露数据。而与凯悦合作、优化品牌等措施也为加速展店提供了基础支撑。
        ▍本部酒店保持稳健，景区业务模式调整提升盈利能力。本部酒店收入9.4亿元（+1.55%），我们测算利润端预计增约20%，保持平稳增长。南山景区2018入园人数增长1.9%至498.76万人次，带动收入增长1.26%。而利润增速显著超过收入增速则是因为2018年商业销售模式改变，将部分与厂家合作的商品采购销售业务模式改为纯出租场地业务模式，毛利率提升2.35  pcts。2019年开始，南山与观音苑分成比例将由4:6转变为5:5，预计景区盈利还将维持快速增长。
        ▍风险因素：经济增速不达预期，新开门店低于预期，商誉减值的风险等。
        ▍投资建议：公司股权激励方案于2019年2月2日获国资委正式批复，成为公司新一轮发展的起点。截至2018年底公司旗下中高端酒店占比17.8%（vs.  锦江33.1%/华住31.6%），加盟占比77.2%（vs.  锦江境内88.2%/华住83.5%），均低于同梯队对手。此次公司年报最大的亮点在于2019年公司计划开店提速、迈上一个新的台阶。中国酒店结构升级的市场机会确定性高，积极有效开店是其收获成长的重要条件。而虽然短期酒店经营指标仍在低位，但我们认为回升趋势明确，酒店估值修复存在空间。考虑行业机会+公司自身拐点，维持“买入”评级。我们预计其2019-20年EPS为0.98/1.08/1.19元，目标价29.4元（对应2019年30倍PE）。