公司  2018  年归母净利  14.4  亿元（-10.8%），业绩表现略低预期，由于  2018  年来铝价中枢持续走低，且公司新产能投放初期成本较高，
        预计利润将受到影响，故下调  2019/2020  年  EPS  至  0.14/0.16  元（原  0.24/0.27元），新增  2021  年  EPS0.19  元。但考虑到公司高端加工材不断放量，盈利能力有望明显增强，维持目标价  3.3  元，维持增持评级。
        成本上升，业绩表现略低预期。公司  18  年营收/归母净利  202.2/14.4  亿元，分别同比+18.5%/-10.8%，扣非净利  13.7  亿元（-14.2%），业绩表现略低预期。利润下滑主要源于：①冷轧产品毛利较  2017  减少约  3.8  亿（测算单吨加工成本约  2020  元/吨同比+28%）；②铝合金锭毛利较  2017  减利约  0.9  亿（测算单吨成本约  11295  元/吨同比+9%，成本上升源于阳极等价格上涨）；③铝箔毛利较  2017  较少约  0.6  亿元（测算单吨加工成本约  6851  元/吨同比+33%）。我们推测公司铝材加工成本明显上升或主要源于新产能投放初期费用较高所致（折旧摊销等），后续成本尚有较大下降空间。
        高端制造硕果累累，不断放量有望增厚业绩。2018  年公司型材/铝箔/热轧卷/冷轧卷产量分别同比+12.8%/+6.8%/+9.1%/+4.6%,产销增长同时高端制造硕果累累：汽车板通过宝马、通用等认证放量在即；航空材通过庞巴迪等认证实现批量供货，锻压件与赛峰公司正式签订供货合同；我们认为随着高端产品不断放量，公司盈利能力有望明显增强。
        催化剂：铝价上涨，高端产品不断放量
        风险提示：铝需求回暖不及预期，成本下降不及预期