综合考虑下调2019/2020  年  EPS  预测至  0.50/0.59  元，维持“增持”评级。
        ▍2018  年收入/净利润同增  3.32%/-14.89%。公司  2018  年收入/净利润分别为27.12  亿元/3.10  亿元，同比分别增长  3.32%/下滑  14.89%，EPS  0.41  元，目前股息率  4.4%。2018Q4  公司收入/净利润分别同比下滑  6.29%/90.76%，H&M  及土耳其客户订单下滑为主要原因。从盈利角度看，2018  年公司毛利率同比下降2.07PCTs  至  40.57%，主要系拉链业务毛利率下滑所致，管理/销售/财务费用率同比上升  0.57/0.91/-0.29PCT  至  9.24%/9.95%/  0.26%，财务费用下降主要系汇兑收益  486  万所致（去年同期亏损  1021  万元）。此外，军品业务下滑导致新增商誉减值损失计提  2353  万元。综合导致  2018  年公司净利率下降  3.52PCTs  至12.06%。
        ▍国际业务订单调整拖累辅料主业，国内业务相对稳定。（1）辅料主业分地区看，国际业务同比下滑  0.51%，主要原因为  H&M  和土耳其客户订单调整，国内业务同增  9.07%、在下游需求平淡时体现较强的稳定性。（2）分品类看，2018  年纽扣业务同增  8.64%，其中销量同增  2.04%至  75.89  亿粒、单价同增  6.5%，毛利率同比提升  1.12PCTs  至  42.62%；2018  年拉链业务收入同增  4.63%，其中销量同增0.84%至3.63亿米，单价同增3.8%，毛利率下降3.87PCTs至37.58%，下降主要系：①原材料价格提升；②  产品结构变化，运动风流行致使金属拉链需求负增长、塑钢拉链增长较快。
        ▍军工订单周期性波动致使订单调整，同时计提部分商誉减值。2018  年卫星导航业务收入同比下降  40.32%至  1.15  亿元、占比为  4.24%，主要原因在于北斗卫星系统处于第二代向第三代技术升级过程中，叠加军改及行业周期性等因素影响，北斗导航业务订单减少较多。同时，军品业务收入和盈利下滑致使公司新增计提商誉减值损失  2353  万元。我们测算  2018  年公司军品业务净利润实现约3000  万-4000  万。
        ▍展望  2019，产品结构积极调整，成本&费用有效控制，毛利有望企稳提升，伴随收入增长&商誉减值减少望带来一定利润弹性。截至目前为止，2019  年公司订单同比实现稳步增长，但  3  月以来受到客户订单调整增速略有回落（但打样指标仍较快增长、客户需求仍然较好）。全年来看预计拉链和纽扣业务仍有望实现双位数增长，军品业务望企稳，整体保证收入实现  10%+增长。同时，公司拉链业务积极应对行业需求变化进行品类结构调整，预计毛利率有望企稳甚至改善，全年营业利润和净利润有望带来一定弹性，增速高于收入增长。产能方面，孟加拉地区产能布局第一期于  2018  年  Q2  完成，2020  年内有望全部完工。
        ▍风险因素。1.原材料价格波动；2.汇率波动；3.国外产能扩张不达预期。
        ▍盈利预测及估值。公司是国内最大纽扣生产企业，2018  年受到客户订单调整、产品结构变化及军品业务波动影响净利润。2019  年存在伴随需求回暖、积极调整带来复苏增长的可能。综合行业需求变化及潜在风险，下调  2019/2020  年  EPS预测至  0.50/0.59  元（原  EPS  为  0.57/0.64  元），新增  2021  年预测  0.68  元，维持“增持”评级。