我们预计公司2019/2020  年归母净利润增速分别为  12.36%和  9.91%，EPS  分别为2.51/2.76  元/股，当前股价对应  2019/2020  年  PE  分别为  5.46X/4.96X，PB  分别为  0.90X/0.78X。公司上市以来（2016  年  8  月）以来动态估值中枢约  1.42  倍  PB；可对标公司南京银行过去三年动态估值中枢约  1.18  倍  PB。我们预计公司  2019  年每股净资产  15.15  元，按  1.18  倍  PB  估算合理价值约为  17.88  元/股。
        风险提示：1、经济下行，2019  年居民和基建类资产质量压力可能增加；2、存款竞争加剧趋势不减叠加降息的可能，息差可能走弱。
        核心观点：
        成本控制力度加大，拨备前利润增速回升
        据我们计算，公司  2018  年拨备前利润总额同比增长  3.21%，增速较2017  年下降  17.34PCT，较前三季度回升  1.34PCT，主要得益于四季度较去年同期加大成本控制。2018  年公司成本收入比为  26.73%，较  2017  年下降  1.95PCT。公司四季度单季度拨备计提力度有所加大，归母净利润继续较三季度回落  3.75PCT  至  13.39%。
        贷款继续高增长，结构因素缓解息差收窄压力，存款负债压力仍存
        同比来看，公司披露口径下，2018  年净息差、净利差分别为  2.66%、2.33%，同比下降  34BP、31BP，与  2018  上半年相比，净息差下降  1BP，净利差上升  2BP，息差收窄趋势放缓，主要得益于公司资产端增加贷款投放（2018  年底贷款余额同比增长  35.69%），以及贷款收益率上行。
        环比来看，经测算，2018Q4  净息差较  2018Q3  环比上升  6BP，主要得益于结构性因素（继续增加贷款投放）。展望未来，经济走弱，需求端乏力，资产投放收益上行动力不足。另外公司活期存款占比持续下滑，高贷款增长带来高存款负债压力，预计负债成本上升压力较大，2019  年公司息差仍有继续收窄的压力。
        核销力度加大，不良认定趋严
        2018  年，不良余额  23.06  亿元，比上年末增加  6.24  亿元；不良贷款率1.35％，同比上升  0.01PCT。公司  2018  年核销不良  20.20  亿元，核销力度大。不良净生成率  1.85%，同比上升  0.47PCT。公司不良认定趋严，关注贷款率、逾期贷款率和逾期  90  天贷款/不良均有较大幅度下行。由于贷款和不良余额增加，公司拨备覆盖率和拨贷比同比下降。2018  年末，公司拨备覆盖率  266%，拨贷比  3.60%，分别较  2017  年末下降  4PCT  和  0.01PCT。