▍业绩回顾：2018  年收入/净利润同增  9.19%/22.62%。2018  年公司实现营业收入  34.67  万元，同增  9.19%；归母净利润  4.04  亿元、同增  22.62%。其中  Q4实现收入  5.43  亿元、同增  11.26%，归母净利润  1933  万元、同增  44.15%。
        ▍收入分析：提价效应显现，产品结构持续升级。2018  年公司啤酒实现收入  33.46亿元、同增  8.54%。从销量看，2018  年公司实现销量  94.43  万千升、同增  6.40%，主要系公司中高端产品持续发力，高/中档产品销量分别同增  4.92%/9.63%，其中乐堡品牌表现出众、销量同增  16.11%；从吨价看，2018  年公司吨价  3544  元/千升、同增  2.01%，吨价提升主要系①年初公司对部分高档及低档产品提价约5%，②公司产品结构升级，其中以乐堡和重庆国宾为主的中档产品销量占比提升  2.11pcts。分地区看，重庆/四川/湖南分别实现收入  25.31/5.64/2.52  亿元、同增  6.02%/21.96%/7.76%，其中  Q4  分别同增  9.6%/84.33%/-26.38%，四川湖南差异主要系将湖南代加工移至四川宜宾生产，分量价，2018  年重庆/四川/湖南量增  4.75%/15.89%/2.98%，价增  1.21%/5.25%/  4.64%。
        ▍盈利分析：提价&升级带动毛利率提升，关厂助力费用优化。2018  年公司毛利率同增  0.59pct  至  39.93%，主要受益于提价以及产品结构升级，高中低档毛利率分别提升  0.8/0.6/0.1pct  至  57%/41%/14%。销售费用率下降  1.52pcts，主要系公司提升费效、市场费用削减，全年广告及市场费用率下降  1.16pcts；管理费用率下降  0.46pct，主要系公司运营成本管理项目持续推行及组织结构优化，使得使得各项管理费用率均得以优化，其中停产费用率下降  0.22pct。此外，2018年公司转让子公司使得资产处置收益同增  4461  万元。综合来看，公司净利润率同增  1.28pcts  至  11.65%。
        ▍未来展望：  2019  年计划销量微增，持续推进产品升级。根据公司年报，2019年公司计划实现税后净收入  32.50  亿元、同增约中单位数，计划实现销量  95  万千升、同比持平微增。国内啤酒行业龙头公司均逐步开始推进不同市场的不定期提价、发力中高端市场，公司在这方面处于行业领先地位。产品端，高端化、差异化产品表现出色，2019  年升级版纯麦国宾值得期待；区域端，重庆地位稳固、持续推进产品升级，四川市场分城市针对性产品布局&经销商改造，表现值得期待。
        ▍风险因素：啤酒行业低迷，产品升级不达预期，资产注入不及预期。
        ▍投资建议：考虑到公司关厂提效呈现显著、高端化进程持续推进，上调公司2019/2020  年  EPS  预测至  1.01/1.19  元（原为  0.98/1.16  元），新增  2021  年EPS  预测  1.36  元，维持“买入”评级。