核心观点：
        1、全年业绩表现亮眼，盈利能力有望持续提升：Q4  单季公司营收  5.4  亿元（+11.3%），净利润  1933  万元（+44.2%），扣非后净利润由去年同期的  508  万元减值亏损  18  万元，主要是因为公司资产减值损失  7359  万元（+133.8%），我们判断与公司年底在湖南地区关闭工厂优化供应链有关，而优化带来的利润弹性有望在今年开始兑现。剔除此项来看，公司盈利能力提升非常明显，去年净利润率与毛利率分别提升  1.88pct、0.58pct  至  12.2%、39.9%，期间费用率下降  2.19pct。其中销售费用率下降  1.5pct，主要得益于广告及市场费用投入下降  11.7%，管理费用和财务费用均有不同程度降低。同时，去年公司委托加工增长  36.1%至  6.7  亿元，对整体毛利率有所拉低，这也反映出结构升级对整体毛利率提升贡献更大。此外，由于递延所得税抵扣减少等带动报表端所得税率提升  7.2pct  至  12.7%，抵消部分盈利提升。
        2、产品结构升级明显，高端化将持续提升盈利：分产品来看，18  年公司高中低档啤酒销售分别同比增  4.9%/9.6%/-3.8%至9.4/67.4/17.6  万千升，收入分别同比增长  3%/11.6%/-0.6%至5.1/24.1/4.3  亿元。合并看啤酒销量与吨价分别同比提升6.4%/2%，顺利完成年度任务计划，而且公司产品结构升级，高端化发展趋势明显，这将是公司未来盈利提升的最核心来源。根据  19  年发展规划，公司啤酒销量计划增长  95  万千升，税后净收入  32.5  亿元，预计今年有望继续超额完成。
        3、发力核心市场，供应链优化效果明显：18  年分地区来看，重庆、四川、湖南三地分别同比增长  6%、22%、7.8%至25.3/5.6/2.5  亿元，重庆以外地区增长较快与公司大城市战略推进密不可分，未来有望在四川等获得一定份额。此外，近几年来公司不断关厂优化供应链系统，去年低关闭常德工厂并将其产量调整至附近的澧县酒厂，不仅可以提升产能利用率，更能优化产能分布。
        4、地方强势品牌与国际高端品牌强强结合，嘉士伯注入预期强：公司因地制宜，充分发挥重庆、山城两大本土品牌在重庆、四川等优势，同时又结合嘉士伯、乐堡、凯旋  1664  等高端国际品牌的影响力，实现核心市场稳扎稳扎与省外地区的扩张发展。此外，根据此前承诺，嘉士伯须在  2020  年  12  月之前将其国内啤酒业务注入上市公司之中，解决同业竞争问题，以及增长上市公司全国发展能力。
        5、盈利预测与估值：预计公司19-20年EPS分别为1.04/1.22/1.49元，对应  PE  分别为  34/29/24  倍，考虑公司产品升级，盈利逐步强化，维持“推荐”评级。
        6、风险提示：1）麦芽等生产成本大幅上涨；2）行业竞争加剧，导致销售和升级均低于预期；3）资产注入低于预期；4）人口结构冲击，消费量持续下滑；5）食品安全问题。