目前来看，即使后续季度社融各项科目维持中性假设，全年增速也能抬升到  11%以上。能否继续超过这一数据，取决于监管对于信贷资金投向的管理及非标放松的进度。
        ▍社会融资：3  月数据超预期主要由于短期贷款高增和非标超季节改善。当月新增社融  2.86  万亿，远高于市场  2  万亿的预期值，源于：①短贷高增：受季末考核因素、线上消费贷上量影响，当月对公、居民短贷分别增  3101  亿/4294  亿（同比+2272  亿/+2262  亿）。②非标超季节性改善：此前市场普遍预计委托、信托贷款在季末月将出现千亿以上降幅，但得益于信托贷款  528  亿净增长，两项净下降仅为  542  亿，表明非标监管在执行层面或有局部放松。
        ▍宽信用评估：与基建地产等实体经济相关性高的“核心”项目稳定转暖，与资产价格效应和宽松流动性相关性高的“弹性”项目加速反弹。对社融进行拆分：①“核心”项目（包括中长期贷款、委托与信托贷款、直接融资）：3  月增速回稳至  10.2%（尚未现大幅反弹），主要是基建加码、地产回暖带动企业和个人中长期融资需求修复；②“弹性”项目（短期贷款、表内外票据）：一季度合计投放  2.47  万亿，创历史新高（过去五个季度分别为  1.13  万亿/0.96  万亿/0.99  万亿/1.08  万亿/2.47  万亿），判断一定程度受到资产价格和流动性的正向驱动。
        ▍社融前瞻：一季度投放高基数下，预计全年社融增速区间高位运行。由于去年同期非标大幅压降带来的低基数效应，预计今年二季度社融增速有望达11%-11.5%区间，对应增量  5.5  万亿-6  万亿。后续信用投放在中性预期下，即能实现超过  11%以上的社融同比增速，因此社融同比增速是否更高（比如达到12%）取决于监管对于信贷资金投向的管理及非标放松的进度。
        ▍存款货币：对公个人“双改善”利于  M2  增长，存款重返活期化助推  M1  走高。①个人存款增量再创新高：一季度增量  6.07  万亿再创历史同期新高（次高为  2018  年4.27  亿），判断非银理财转回及个税调整为主因；②对公存款修复明显：3  月大幅增长  1.92  万亿后，一季度增量已明显高于  2018  年同期（追平  2017  年），料后续仍将受益于信用派生和财政转移。此外，3  月单位活期存款增  2.5  万亿，创历史最高水平，后续  M1  增速存在进一步上行空间，幅度取决于基建加码力度和非标监管方向。
        ▍风险因素：宏观经济超预期下滑；资产质量改善趋势不及预期。
        ▍投资策略：我们年初以来预测银行基本面三大约束条件缓解，正在逐月得到落地。银行资产负债同步修复：社融数据显示银行扩表加速，存款大增和同业利率下降，表明银行负债压力确定性缓解，同时宽信用有利于信用风险修复。当前行业估值偏低，在前期市场指数修复过程中属于落后品种（个别强势个股除外），4  月份在市场波动加大预期下，存在相对价值（没涨）和绝对价值（便宜）的统一（从超短期来看，大行性价比更高）。投资组合优选基本面持续乐观的招商银行，2019年出现业绩拐点的平安银行、兴业银行、南京银行，以及低估值、受益长线配置型资金青睐的工商银行、中国银行、建设银行。