横向对标海外服装公司，A  股服装估值折价明显，考虑其更优的成长性及ROE的优化空间，我们认为平均估值水平有望修复至20X  左右。纵向对比A  股其他消费行业龙头，代表性服装公司年初至今平均涨幅23.8%，估值分位数仅处于13  年至今32.3%的分位数水平，显著落后其他消费龙头。从业绩与估值匹配度来看，服装估值明显落后其预期业绩增速，存在显著估值修复空间。业绩层面，我们判断19  年服装零售有望表现出前低后高趋势，从我们重点跟踪的服装企业零售数据及第三方平台跟踪的电商数据来看，3  月均出现明显回暖迹象。代表性奢侈品及运动公司19Q1  高景气延续，国内消费可以更加乐观。中期来看，国产品牌精炼内功、持续进化，以波司登、李宁为代表的“新国牌”在港股市场亮眼，A  股优质国牌值得期待。我们一直以来对本土品牌的发展保持乐观态度，建议Q1  底部配置优质标的，目前估值修复逐渐兑现，未来强者恒强、锐意进取的龙头公司将有望享受更高溢价，重点推荐童装行业绝对龙头、价值重估空间显著的森马服饰，多品牌运营典范、明显滞涨的歌力思，高尔夫风格差异化明显、定位高端男装蓝海高成长的比音勒芬，强产品及品牌力、具有较大改善预期的地素时尚，同时建议关注估值安全边际强的海澜之家和太平鸟。
        行业观点
        3  月终端零售呈现回暖迹象，我们维持19  年品牌运营表现有望前低后高判断。对比A  股其他消费板块龙头及海外服装龙头公司，A  股服装公司具备显著估值修复空间。优选精炼内功、持续进化的龙头个股：森马服饰、歌力思和比音勒芬，建议关注海澜之家和太平鸟。剔除“春节扰动”的3  月出口数据表现相对低迷，全年出口环境承压，纺织制造板块投资机会更多来自棉价上行；建议关注有望受益19  年棉价上涨的华孚时尚和新野纺织，越南产能占比大的优质纺企百隆东方和健盛集团仍具长期投资价值。持续看好低线电商渗透、电商马太效应下品类市占率快速提升的南极电商，建议关注开润股份。此外，可适当配置高股息率的九牧王、鲁泰A  和富安娜。
        风险提示：1、终端零售环境恶化的风险；2、外延并购及内部整合不及预期的风险；3、原材料价格及汇率大幅波动的风险。