【点评】
        整体受到需求下滑牵制。2018  下半年开始景气度下滑，四季度毛利率17.33%，，净利率7.71%，同比接近腰斩，环比也有所下滑，主要源于1）需求不振，纸价下行，主要产品双胶纸及铜版纸皆出现10%的下滑，2）人民币Q4  贬值4.5%，对成本形成压力。对盈利贡献较大产品为双胶纸、铜版纸及溶解浆，毛利率占比分别为39%，22.3%级12.6%，其中双胶纸盈利能力最强，且行业需求较好，叠加公司2018  年3  月有30  万吨产能投产，实现收入逆势22%的增长，毛利率27.3%，同比下滑1pct。在这样的行业背景下，太阳收入及盈利领先于同行，体现出较强抗风险性。
        2019  年大概率迎来行业盈利拐点。根据我们渠道调研，上游纸浆及下游产成品库存仍然较高，但是目前处于去库存的状态。根据亚太森博统计，目前双胶纸及复印纸库存分别为40  天及31  天，处于环比改善的状态。港口库存于2  月底达到高点，逐步去化，目前青岛港已经消耗20  万吨库存，常熟港消耗15  万吨库存，我们判断随着库存消耗，行业将逐步迎来盈利拐点。化学浆项目为太阳盈利打开空间。造纸原材料木浆定价权在海外，由于上游具备资源优势近年维持暴利运转的状态。太阳老挝30  万吨化学浆项目有效补充公司原材料受制于人的劣势，且打开盈利空间，未来发展可期。
        盈利预测与投资建议。太阳为造纸行业制造管理能力领先公司，且我们认为2019  年景气度将逐季改善，预计公司2019-2021  年EPS  为0.81/0.97/1.08  元，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：浆价大幅下跌，需求不振带动纸价快速下跌。