评论：
        1、营收稳步增长，新产能打破原材料制约天花板
        Q4  单季营收同比增长9.06%，收入规模增长的主要驱动因素是18  年纸张均价提升叠加新产能释放。2018  年公司兖州20  万吨特种纸项目、邹城基地80  万吨高档箱板纸和老挝30  万吨化学浆等项目全部顺利建成投产，使公司浆纸产能达到602  万吨。公司纤维原料项目的木屑浆生产线和半化学浆生产线的投产，能保障年产160  万吨包装纸的原料供给；同时，老挝林浆纸一体化项目助力公司在海外产能扩张，打破国内环保总量瓶颈和原材料制约天花板，走通了全球产能布局的道路，打开公司未来发展空间。
        2、业绩符合预期，四季度纸价回落致盈利下行
        18  年综合毛利率23.45%，同比降2.58pct；Q4  单季毛利率17.33%，同比降11.62pct。全年销售、管理+研发、财务费用率分别同比变动-0.1pct、+0.7pct、+0.3pct，管理费用率提升主要因股权激励成本摊销金额及研发费用增加。18  年净利率10.3%，同比降0.4pct。受2018  年四季度起纸价回落，但木浆价格回落有限，叠加原材料库存周期的影响，使公司Q4  利润空间受到挤压，单季度归母、扣非净利分别同比降32.9%、36.3%。
        3、短期看纸价企稳，长期看公司战略，维持“强烈推荐  -  A”评级短期看，我们认为18Q4  纸价下跌对行业整体盈利的影响已经逐步释放，19Q2起纸价基本企稳，利好成本控制能力较强、业绩弹性较大的龙头企业，预计一季度以后公司盈利逐季改善的趋势值得期待。参考国际造纸龙头企业的发展历史，我们看好公司通过推动产业链上下游整合提升成本控制力，通过全球产能布局打破资源环境天花板的发展路径。预计公司2019  年、2020  年、2021  年的归母净利润分别为22.7  亿元、26.1  亿元、31.3  亿元，同比分别增长2%、15%、20%，目前股价对应19  年PE  为9x，维持“强烈推荐  -  A”评级。
        风险提示：原材料价格波动风险；宏观经济及出口下行导致需求不及预期