量增：优质矿井并表，显著增厚收入利润规模。河曲露天矿（800万吨/年）51%股权2018年7月收购并表，推动利润增长超预期，2019Q1原煤产量833万吨，同比增长62.7%（实际）/15.2%（回溯后）；归母净利润2.21亿元，同比增长167.74%（回溯后）。公司2018年自产煤吨生产、销售成本104、137元，在板块中处于领先水平。  
        减亏：资产减值进入尾声，对业绩拖累将大幅减少。自2014年青岛德诚矿业等贸易诉讼后公司坏账问题暴露，2014~2017年分别计提资产减值损失12.13、8.41、14.66、19.60亿元，减值在2018年减少至5.64亿元。公司此前资产减值基本来自坏账，随着减值进入尾声，以及公司对于贸易业务的优化，预计未来资产减值将控制在对业绩的拖累将大幅减少。  
        资产优化：剥离亏损子公司股权，贸易业务收缩做精。公司公告拟挂牌公开转让6家控股贸易公司、子公司江苏山煤物流旗下5家贸易子公司部分股权（见下表），11家公司2018年归母亏损规模合计6.17亿元。我们认为公司对煤炭贸易的思路是将是收缩、做精，此前已完成14家贸易子公司剥离，解决高财务费用、资金占用，资产将持续优化。  
        风险提示。煤价下跌；产能释放不及预期；仍有大规模减值。