毛利率攀升助业绩超预期，经营现金流回暖。1)2018年业绩略超预期，受益于地产优质项目多/基建订单收入确认提速/成本管控加强带动毛利率提升1.4pct至11.9%，净利率4.6%(+0.2pct)创新高。2)Q4营收3588亿，Q1-Q4增速15%/10%/2%/27%；净利109亿，Q1-Q4增速15%/0%/5%/53%。3)全年房建/基建/地产收入占60%/23%/15%，增速16%/20%/3%，基建业务占比提升，532产业结构调整提速。4)经营现金流+103亿(上年-435亿)，系工程回款/销售回款增加。5)资产负债率76.9%(-1.0pct)。  
        地产新签订单高增，在手订单充足。1)2018年新签订单2.63万亿(+7%)，房建/基建/地产合同增速14%/-14%/31%。2)Q3/Q4增速转正(Q1-Q4单季增速24%/-11%/10%/7%)，受益基建订单增速快速回升(9-12月单月增速-61%/-58%/10%/3%)。3)2018年末在手合同3.1万亿，保障倍数2.4倍。  
        受益一线地产销售回暖，滞涨明显/估值仍低。1)2019年2/3月一线城市商品房销售面积高增45%/62%复苏明显，公司地产/房建业务均有望受益。2)3月新增社融2.86万亿(较上年同期多增1.2万亿)；Q1发行地方债1.41万亿(+541%)，政策宽松助力公司基建业务开拓。3)滞涨明显/估值仍低：2019年来上涨12%，远低于沪深300(32%)，基本面预期上修背景下滞涨。2019/2020年PE仅6.3/5.7倍，远低于沪深300(11.4/10.2倍)。  
        风险提示：基建投资增速快速下行、一带一路峰会不及预期等