分业务看，房建业务营收  7242  亿元，同增15.9%，占比提升  1.1  个  pct  至  60.4%；基建业务营收  2767  亿元，同增  19.8%，占比提升  1.2  个  pct  至  23.1%；房地产业务营收  1841  亿元，同增  2.7%，占比下降  1.6  个  pct  至  15.4%，向“532”产业结构调整加速迈进。分季度看，18Q1、Q2、Q3、Q4  营收分别增长  15.05%、9.76%、2.42%和  26.70%；18Q1、Q2、Q3、Q4  归母净利润分别增长  14.98%、0.35%、5.39%和  52.83%，四季度营收和利润增速均大幅提升，我们认为基建宽松政策有利于基建项目的推进和收入加速确认。分区域看，境内业务营收  11090.42  亿元，同增  14.4%，境外业务营收  902.82  亿元，同增  6.2%。
        盈利能力提升，现金流转正，负债率下降。2018  年公司毛利率提升  1.4  个pct  至  11.89%，其中房建毛利率  6.7%，提升  1.1  个  pct；基建毛利率  8.4%，提升  0.7  个  pct；地产业务毛利率  35.0%，提升  5.9  个  pct。公司期间费用率提升  0.93  个  pct  至  4.17%(含研发费用)，其中销售费用率下降  0.03  个  pct  至0.30%，管理费用率（包含研发费用）提高  0.64  个  pct  至  2.59%，财务费用率提高  0.32  个  pct  至  1.28%，利息支出、保理费用等增加是财务费用提高较多的主要原因；研发费用增长较快，主要在超高层建筑、地下综合管廊、复杂地质隧道挖掘等领域加大科技投入。资产减值损失增加  34.16  亿元，同比增长  48.5%，主要因为坏账损失增加；投资收益增加  10.38  亿元，主要因为长期股权投资收益增加较多。公司净利率为  4.60%，提升  0.20  个  pct。2018年公司经营现金流扭负为正，净流入  103  亿元，同比增加  538  亿元，收现比提升  3.51  个  pct  至  103.77%。2018  年末公司负债率下降  1.1  个  pct  至  76.9%。
        新签订单稳定增长，2019  年目标增长超  7%。2018  年公司新签订单  2.63  万亿元，同比增长  7.1%，其中房建、基建、设计分别增长  13.91%、-13.76%、-0.77%。分区域看，境内新签合同同比增长  7.27%，境外新签合同同比下滑21.90%。2018  年公司房建业务施工、新开工、竣工面积分别同比增长  11.2%、14.0%、10.43%，业务趋势良好。2019  年公司计划新签合同额  2.82  万亿元，同增  7.34%；计划实现营收  1.27  万亿元，同增  5.89%。
        盈利预测与评级。我们预计公司  19-20  年  EPS  分别为  0.98  和  1.11  元，作为行业龙头，激励机制较为完善，并且长期受益建筑和地产行业集中度提升大趋势，业绩稳定性好，给予  19  年  8-10  倍市盈率，合理价值区间  7.84-9.80元，维持“优于大市”评级。
        风险提示。宏观经济下滑风险、回款风险、海外政治风险。