核心观点：  
        （1）3  月出口同比增速为  14.2%，与我们预测的  12.1%较为接近，人民币值同比增速为  21.3%，较上月水平大幅反弹，春节因素仍是大幅波动的主导因素。3月出口数据继续受到春节错位因素的影响，由于今年春节时间较早，出口基本摆脱复工较慢的影响，而由于去年  3  月出口因春节晚存在低基数效应，导致出口增速偏高，我们估算，扣除掉错位因素，出口总体平稳，可能略有改善。从一季度主要国家经济数据和  PMI  情况看，暂不支持外需出现大幅改善，不过从  CRB  指数和汇率来看，2  月至今  CRB  指数上涨了  3%，价格因素正向带动加大，据海关总署测算，出口价格对出口增长的贡献度达到了  66.3%。一季度出口同比增长1.2%，较去年底水平回升，我们认为贸易增速的底部水平已过，基本面方面，虽然发达经济体继续走弱，但  3  月新兴制造业、服务业  PMI  全面高于前值，带动全球综合  PMI  连续第二个月改善，一季度可能是非美经济体最差的时候。此外抢出口的负面影响、价格因素等也在逐步边际改善。预计  4  月出口增速将显著回落，但将高于一季度总体水平。
        分国别看，根据海关公布数据，3  月对美欧日出口同比分别为  3.7%、23.7%、9.6%，前值为-28.6%、-13.2%、-9.5%，对美出口继续偏弱；对东盟、韩国、巴西、印度、俄罗斯、南非、中国香港的出口同比增速为  24.8%、6.7%、14.4%、8.0%、26.3%、20.8%、-0.9%，均出现明显反弹，但对港出口较弱。
        （2）3  月进口同比增速为-7.6%，人民币值同比增速为-1.8%，较上月小幅下降，本月进口受春节因素影响不大，进口较预期偏弱，显示内需偏弱，同时也可能与国内供给约束的放松有关。重点商品中，铁矿石、原油、钢材、铜、大豆进口量同比分别为  0.7%、0.4%、-26.9%、-11.1%、-13.1%，原油、钢材增速较上月下降。预计随着社融支撑下房地产、基建的改善、降税等对消费需求的带动，进口增速也将边际回升。
        （3）3  月贸易顺差为  326.4  亿美元，较上月大幅反弹，一季度贸易顺差月均  255亿美元，好于去年同期的  150  亿美元，与我们强调供给约束减轻后贸易顺差将有所恢复的判断一致。对于一季度，海关总署表示，价格因素是贸易增速改善的主要拉动因素之一，据其测算，一季度我国进口、出口价格总体分别上涨  3.5%、4.4%，进口方面，部分大宗商品进口价格同比上涨幅度较快，比如天然气、铁矿砂、大豆等进口价格分别上涨  28.2%、12.8%、8.8%。