②在服务质量方面，公司上半年有效申诉率呈现逐月快速下降趋势，各项综合服务质量不断优化，菜鸟指数稳步提升，连续8  个月排名前三，其中6  月、10  月排名第二名。
        ③投资方面，18  年累计投入18.68  亿元收购核心城市的转运中心共计15  个。至2018  年末，全网共有转运中心68  个，自营转运中心60  个，自营率达到88.24%。
        ④中转环节，截至2018  年12  月，公司开通干线运输线路2,627条，较2017  年年底增加近800  条；公司开通路由达到10,971条，较2017  年年底增长113.57%。2018  年末，公司共有干线运输车辆4,478  辆，其中直属于杭州申瑞的车辆数为2,941  辆，干线运输车辆自营率为65.68%。
        （2）财务：
        ①收入端，受益于转运中心自营化率的加速，公司实现营业收入170.13  亿元，同比增长34.41%。其中Q4  实现营业收入59.10亿元，较去年同期增长44.39%。公司2018  标准化单票收入为1.91  元，同比下降17.32%；
        ②成本端，公司加强了对核心城市转运中心收购及基础设施建设的投入，营业成本142.50  亿元，同比增长38.6%。其中，公司直营化步伐的加速导致中转成本同比增长39.08%。公司2018年标准化后单票成本为1.43  元，同比下降18.75%。
        ③利润端，公司实现扣非归母净利润17.21  亿元，同比增长24.12%。同时公司2018  年度投资收益为4.14  亿元，主要原因为处置深圳丰巢科技有限公司取得的收益。受价格战及转运中心资产并表影响，公司2018  年单票扣非归母净利润为0.34  元，同比小幅下降5.56%。
        ④费用方面，由于广告宣传力度的加大，公司销售费用同比增加26.01%；管理人员薪酬的上涨及折旧费用增加使得管理费用同比增长23.61%，；利息增长助力财务费用同比减少30.86%；公司首次披露研发费用0.44  亿，同比增长29964%。
        ⑤商誉方面，截止2018  年末，公司商誉总计13.14  亿元，本期增加1,207.48%，主要是公司收购转运中心导致。根据公司商誉减值压力测试结果，短期内没有商誉减值风险。
        点评：
        1.  改革成效明显，边际改善仍在继续
        2018  是申通改革年，全方位强劲变革成效明显。管理层方面，随着陈向阳接任快递总经理一职，公司主业基本由职业经理人打理，管理层关系进一步理顺；经营方面，公司完成对15  个加盟商转运中心的收购，中转直营的目标基本实现，后续管理和转运中心升级的难度大大下降；服务方面，公司服务质量快速提升，品牌形象不断改善。2018  年申通市占率持续提升是改革成效的最佳证明。申通目前产能储备充足，且2018  年低基数，2019  业务量有望持续高增长。
        2．深度合作阿里系，利基市场稳固
        申通主要经营中低端电商件市场，此次与阿里系达成深度合作有助于申通持续稳固自身利基市场。阿里入股不仅是对申通价值的认可，在经营层面的合作更是有助于申通业务的开展。目前申通已与菜鸟签订合作框架，菜鸟科技赋能申通有助于提升申通业务经营效率和推动其供应链业务的深入开展，进一步加强申通在中低端电商件市场的竞争力。
        3.估值修复逻辑兑现，业务高增速趋势不变
        自2018  年9  月以来，申通市值已提升55%，估值修复逻辑已经兑现。当前，中低端电商件市场集中度快速提升，二三线玩家加速出清。从利润的角度来看，2018  年申通实现单票扣非归母净利润0.34  元，小幅下滑5.56%，价格战和资产并表对申通影响仍可控。作为头部企业，申通业务高增速趋势不变，业绩有望持续稳健增长。
        4.投资建议：预计公司2