价格方面，考虑全年76%的自营率，申通单件快递收入1.85  元，同比下降0.33元，其中，面单单价下降0.07  元（-10%）,中转单价下降0.26  元（-18%）。报告期内，申通快递收入166.95  亿元，同增32.97%。
        单件快递成本下降0.32  元，单件快递毛利保持在较高水平
        成本端，考虑全年76%的自营率，单件快递成本为1.36  元，同比下降0.32元，其中单件面单成本下降0.02  元，单件中转成本下降0.3  元；成本的显著下降主要源于中转直营化后，公司对干线中转的全网协调能力有所改善。
        综上，公司全年快递单件毛利0.5  元，同比下降仅0.03  元；不计自营率单件毛利0.53  元，同比下降0.06  元。报告期内，公司并表冷链、仓配在内的多项新业务，该类业务单件毛利和2017  年其它业务单件毛利持平。
        中转直营后产能优化加速，成本端有望迎来进一步改善
        2018  年三费同比增长22.14%，略高于毛利18.3%的增速，单件三费下降0.01  元；公司单件扣非归母净利0.34  元，保持在较高位；排除去年快捷减值影响，单件扣非净利同比下降约0.04  元。从季度趋势来看，排除快捷减值影响的扣非归母净利增速在18Q4  稍有回落（同比增速预计为11%），预计主要是因为产能优化加速，运力和设备更新带来短期成本上涨。报告期内，公司干线运输车辆自营率提升至65.68%，新上线全自动分拣机器人或者交叉带分拣设备33  套。随着对运力使用的调整，规模效应的显现，成本有望进一步下行。
        投资建议：快递量增速全面回升，成本端有望迎来进一步改善
        中转直营化推动业务增速重回正轨；产能升级举措短期内抬升了公司的固定成本，但中长期来看，公司将充分受益于规模效应下单位成本的加速优化。预计公司19-21  年净利润分别为21.05/25.52/31.04  亿元，  同比增长2.7%/21.2%/21.6%；对应EPS  分别为1.38、1.67、2.03  元/股，对应当前股价PE  分别为18.90x、13.21x、10.86x。综合可比公司估值，公司2019  年合理PE  水平为20  倍，对应当前合理价值为27.5  元/股。维持“买入”评级。
        风险提示：业务量增速不达预期，运输、人工等成本大幅上涨、价格战