其中食品价格上涨  4.1%，影响  CPI  上涨约  0.82  个百分点。也就是说这个月  CPI  同比涨幅扩大主要是食品贡献。猪肉同比上涨  5.1%，环比上涨  1.2%，均显著快于前值，影响  CPI  同比约  0.12  个点。
        高频数据口径的猪肉环比和同比幅度还要更高一些，22  省市猪肉平均价月均值同比上涨  8.3%，环比上涨  10.3%；农业部猪肉平均批发价同比上涨  6.8%，环比上涨  6.2%。
        且值得注意的是，猪肉目前是  25  个月以来首次同比转涨；生猪上涨幅度目前显著快于猪肉，22  省市生猪平均价的同比涨幅  3  月为  26.9%。考虑到供给缺口比较确定，预计猪肉价格短期内压力仍比较明显。
        PPI  也明显偏强，作为  PPI  上游的  CRB、南华工业指数  4  月同比仍在上升。PPI  上涨  0.4%，涨幅比上月扩大  0.3  个百分点。其中生产资料价格由降转涨，上涨  0.3%；生活资料价格上涨  0.5%，涨幅比上月扩大  0.1  个百分点。
        作为  PPI  上游的  CRB  现货综合指数  2-4  月同比分别为-6.5%、-5.2%、-3.3%；CRB  工业原料  2-4  月同比分别为-8.0%、-6.7%、-5.6%；南华综合指数  2-4  月同比分别为  1.8%、4.5%、8.2%；南华工业指数  2-4月分别为  6.1%、10.8%、14.5%，均处于同比上升期。
        核心  CPI  目前是持平，从其三大驱动因素来看，后续可能会有一定程度上升。核心  CPI（不包含食品和能源）同比为  1.8%，持平于上月。核心  CPI  存在三个主要驱动，即劳动力价格、租金、工业品价格。从经验上看，求人倍率（或者  PMI  从业人员）、百城住宅价格指数、PPI也确实能够比较好地解释核心  CPI。就业一般同步或略滞后于经济景气指标，住宅价格指数一般稍滞后于  M1  周期。从这一结构来看，二季度核心  CPI  可能会进入温和上升期。
        通胀斜率如何取决于猪肉和原油价格走势，但目前中枢抬升已是确定，中性假设之下  CPI  中枢从  Q2  至  Q4  逐步抬升至  2.5%-3.0%的区间。CPI  的结构是猪肉价格影响食品，原油价格影响非食品（水电燃料、交通燃料，以及通过  PPI  影响消费品）。后续如果  CPI  是猪肉单一带动，上行至  2.5%-3.0%的高位可能会在  Q4  前后；如果期间原油价格继续上行过快，则至这一区间可能会在  Q3  就达到。
        “通胀抬升-流动性约束”的逻辑将逐渐形成，并伴随经济由“衰退后期”向“复苏前期”过渡，资产定价将逐步从流动性驱动转向盈利修复驱动。通胀抬升目前不会改变逆周期政策的整体特征，我们估计“六个稳”依然会是  4  月政治局会议对于经济工作的定调。但政策基本特征不变的背景下，货币政策操作（社融、公开市场操作、准备金等）还是视经济情况存在一定的弹性空间。通胀中枢抬升的背景下，流动性不会过于充裕，流动性预期将逐步形成一定约束。
        我们前期报告《经济周期阶段与股票市场》中指出，经济将会逐步由短周期意义上的“衰退后期”向“复苏前期”过渡。
        衰退后期主要特点是“经济退、政策进”，对资产定价来说是流动性驱动；而进入复苏前期，量、价带动下盈利修复的逻辑将会是一个主要驱动。我们估计“通胀抬升-流动性约束”的逻辑将逐步形成，并渐进推动资产定价风格由流动性驱动向盈利修复驱动转变。
        核心假设风险：经济下行压力超预期；价格上行风险超预期