上调2019/20  年EPS  预测，上调目标价至56  元，维持“买入”评级。
        ▍2018  年盈利40  亿，主要系黄鸡业务贡献。2018  年，公司实现收入572.4  亿元，同增2.8%；盈利39.6  亿元，同降41.4%。我们对公司盈利拆分如下：1）生猪业务贡献盈利约15  亿元：出栏2230  万头（同增17%），养殖成本约11.2  元/公斤（同比微降），头均毛利约187  元（同降59%）；2）黄鸡业务贡献盈利约28  亿元：出栏7.48  亿元（同降3.6%），单羽毛利约6.21  元/羽（同增2.8  倍）；3）股权激励费用计提3.12  亿元。公司拟每10  股派发现金5  元。业绩表现符合预期。
        ▍19Q1  或亏损4.6  亿元，主要系猪价低迷、成本提升所致。公司预计19Q1  亏损4.58  亿-4.63  亿元。我们判断亏损主要系1-2  月猪价低迷、非瘟防控导致公司生猪养殖成本提升所致。其中：1）预计生猪业务亏损4.7  亿元左右：出栏596  万头，头均亏损约79  元（亏损幅度低于同业上市公司水平）；2）预计黄鸡业务盈利约1000  万元：黄鸡业务盈利同比显著下滑主要系行业供给增加导致黄鸡价格同比下滑，同时股权激励费用的计提、养殖成本的提升导致公司的黄鸡只均盈利低于同业上市公司。
        ▍出栏量有望逆势高增。我们预期2019  年可实现2400+万头出栏量（同增8+%）：1）2018年年末生产性生物资产同增12%；其中种猪资产28.6  亿元，同增14%；略超预期；2）种猪、农户、猪场扩张有序：2018  年新增18  万头规模二杂种猪和101  万头规模三系配套种猪的生产能力；扩展山东、西南、贵州、安徽、湖南等区域内的商品肉猪生产布局，新签订投资协议规模246  万头；完成种猪场新增开工产能666.2  万头，竣工产能552.7万头；3）一季度出栏量已达596  万头，同增20%。
        ▍盈利有望逐季改善，充分受益猪价大周期。考虑到母猪存栏自2018  年4  月起加速下滑，生猪养殖上市公司的出栏增速自3  月起均显著放缓，预计供给收缩已兑现至生猪端，猪价有望自4  月起迎来新一波快涨。年内高价有望破20，周期高价或超25。以一季度预计盈利来看，公司的生猪养殖成本提升幅度远低于同业上市公司，且3  月起公司的肉猪销售价格、均重均已回升至正常水平；头均盈利水平或远超行业，有望充分受益于猪价大周期。
        ▍风险因素：畜禽价格上涨低于预期；原料价格剧烈波动；畜禽疫情。
        ▍投资建议：行业产能去化有望拉动猪周期反转，公司成本优势明显、扩张确定性高，盈利弹性有望释放。据此，上调2019/2020  年EPS  预测至1.71/4.29  元（原1.23/1.85  元），新增2021  年EPS  预测为2.62  元。参考同类上市公司估值水平，考虑到公司盈利弹性在未来两年高幅释放，对2020  年给予13  倍PE  估值，对应目标价56  元，维持“买入”评级。