目前环卫装备制造是公司主要收入及利润来源，2018  年公司环卫装备收入  23.64  亿元，同比下降2.80%，毛利率为  27.27%；环卫服务业务收入  10.43  亿元，同比增长  70.49%，毛利率为  17.67%。
        受益机械化趋势，环卫设备行业持续向好。环卫装备是进行环卫机械化作业的主要工具，近年来在国家支持下，我国市容环境卫生基础设施投资保持增长，带动环卫装备总数持续增加，受市场形势变化影响，2018  年我国环卫装备销量下降，2018  年全国环卫车总产量达  10.7  万辆，同比下降  19.84%。但我国城镇化率仍处于上升通道，环卫机械化率仍存在较大的发展空间，尤其在美丽乡村的建设中，乡村环卫设备配臵需求有望进一步增长，我们认为我国环卫设备需求仍有望持续上升。目前我国环卫车市场竞争格局较分散，龙马环卫产品竞争力突出，处于行业领先地位，在高端产品市场具有更高的市场份额，有望在行业发展过程中取得更高增长。
        环卫服务行业空间迅速发展，发展潜力巨大。国家政策的支持下，我国环卫服务市场逐渐向社会力量放开，带动了全国新签环卫合同和首年服务金额保持快速增长，2018  年全国首年费用总额达  491  亿元，景气度旺盛。但目前我国环卫市场化率仅有  20%，剔除掉北京、上海、深圳等城市后的市场化率仅10%左右，远低于美国  65%的市场化率水平，未来我国环卫服务市场化率提升空间较大。龙马环卫从环卫装备出发，向环卫服务产业链延伸，并且已经具有较高的行业地位。截止  2018  年底，龙马环卫的环卫服务合同总金额达143.57  亿元，年化合同金额达  14.68  亿元。从毛利率上看，新中标项目在磨合期的运营成本较高，我们认为盈利能力有望随着运营经验的积累而提高。
        盈利预测。我们预计公司  2019-2021  年实现归母净利润  2.82、3.10、3.62亿元，摊薄  EPS  分别为  0.94、1.04、1.21  元/股，2019  年  4  月  10  日公司收盘价  14.94  元/股，对应我们预测的  2019-2021  年  PE    各  15.89、14.37、12.35倍。结合可比公司情况，给予  2019  年  16-20  倍  PE，对应合理价值区间15.04-18.80  元，给予“优于大市”的投资评级。
        风险提示：环卫行业发展不及预期，应收账款增加，毛利率下降。