随着环卫市场化进程的推动，公司的环卫服务订单正处于高速增长态势，未来业绩增长确定性较高，维持“强烈推荐”评级。
        利润表分析：收入增长  11.63%、净利润下降  9.12%，毛利率下滑导致业绩不及预期，费用率稳中有降。2018  年，公司实现营业收入  34.44  亿元，同比增长  11.63%。其中，环卫服务业务收入与上年同期相比大幅上升，在总收入中的占比也逐渐提升。公司全年实现归母净利润  2.36  亿，同比下降  9.12%，业绩下降的主要原因是毛利率下滑：①设备板块政府类客户占比减少，产品售价降低；②2018  年钢材价格上涨，成本提高；③环卫服务新项目开工后处于磨合期，运营成本较高。受设备和服务板块毛利率下滑的影响，公司  2018  年综合毛利率水平为  24.67%，同比下降  2.21pct。18  年三项费用率为  14.78%，较上年同期  16.41%下降  1.95pct。
        从订单增速看业务：环卫产业服务订单高速增长，业务体量逐年扩大。2018年公司新增中标环卫服务项目  30  个，新签合同年化金额  6.42  亿元，新签合同总金额  40.67  亿元；2019  年初，环卫服务订单呈现爆发增长态势，截至年报披露日，19  年新增年化合同  3.99  亿，同比增长近  4  倍。2019  年订单的快速增长主要受益于公司两年的行业积累，正逐步进入政府客户导入期，各地地方政府的市场化开放程度逐渐提高，公司的标杆案例项目也使其更具备拿单优势。
        现金流状况分析：现金回流转差、应收账款增加，与客户结构转变有一定关系：2018  年公司现金回流状况不及去年，公司销售商品、提供劳务收到的现金  30.57  亿元，同比增长  8.44%，增速低于收入  11.63%的增速，收现比为0.89，较上年同期  0.91  略有下滑，主要原因为环卫服务运营企业类客户的付款周期相对较长，平均账期为  1-1.5  年，而政府类客户账期一般为  6  个月；客户结构变化也使得公司现金流情况有所恶化，经营性净现金流由正转负，全年经营性现金流净额为-3.56  亿。
        盈利预测与投资建议：公司将继续围绕  “环卫装备制造+环卫服务产业”协同发展战略，实施以运营服务带动装备机械制造，以制造支持运营服务，形成双轮驱动双向融合的战略新格局。截至本报告发布前，在手环卫服务项目年化合同金额已超过  18  亿元，在手订单充足增长可期。同时我们判断环卫设备的高端化将成为越来越明晰的市场趋向，未来随着行业高端化占比增加，公司在行业整体市占率也有望随之提升。我们预计，公司  2019-2021  年归属净利润分别为  2.62、3.15、3.56  亿元，EPS  分别为  0.88  元、1.05  元、1.19元，对应当前股价分别为  16.9、14.1、12.5  倍，评级“强烈推荐-A”。
        风险提示：行业市场化进程不及预期，应收账款回收风险等。