春节因素&宏观需求边际改善提振造纸景气度：不同于18  年四季度旺季不旺，我们认为，19  年3  月之后市场回暖一方面由于春节后的小旺季原因，另一方面也和宏观经济需求的边际改善有关；3  月中采制造业PMI  回升至50.5%，财新制造业PMI  回升至50.8%，均创半年新高，此外地产销售及乘用车销售数据预示经济将有所改善。
        纸价仍有提涨空间，淡季下跌幅度有限：对于后续纸价判断，在纸厂强力推涨之后，下游市场打破低位僵持的局面，我们预计在纸厂持续推涨下，4-5  月份纸价仍有上涨空间，之后进入三季度需求淡季，考虑到供给较少，预计下跌幅度也相对有限，整体来看19  年纸价波动性将小于2018  年。
        文化纸产能压力较小，其他纸种跟踪产能投放：文化纸2019  年没有新增产能，产能压力主要来自于2018  年新增产能的逐渐释放，2019  年文化纸产能供应压力并不大；白卡纸2019  年将投产新增产能115  万吨，相当于目前行业产能10%，并且主要集中在19  年上半年；箱板瓦楞纸：虽然未来产能达产进度延期导致最终实际产能小于预计产能，但是仍然反映出箱板瓦楞纸行业未来存在较大产能压力，此外在竞争过程中，龙头由于成本以及产品质量优势会不断获取市场份额。
        造纸板块具有明显安全边际：目前造纸板块已处于历史较低PB  水平，截止4月10  日板块PB  在1.6  倍，此外目前造纸板块ROE  尚处于历史中等水平，无论从历史对比还是PB-ROE  模型来看，都具有明显安全边际。
        重点推荐太阳纸业与山鹰纸业：太阳纸业是造纸行业管理能力最出色的企业，一方面文化纸作为公司主要纸种未来供需平衡下盈利能力有望维持，另一方面，随着公司2018  年20  万吨特种纸、80  万吨高档箱板纸和老挝30  万吨化学浆等项目在2018  年达产以及逐步释放产能，将对2019  年净利增长支撑明显，给予“优大于市”评级。山鹰纸业目前位居全国包装纸规模第三，未来随着经济需求回暖，市场对于包装纸需求弹性更大，我们预计2019-2020  年公司净利润32.2  亿、34.8  亿，对应19-20  年PE  估值分别是6  倍、5  倍，给予“优大于市”评级。
        风险提示：造纸需求增长低于预期，产能投产进度不达预期。