分纸品看，箱板瓦楞纸下游主要是家电、食品等消费品；文化纸下游除了图书/杂志外，社会需求（如消费类产品的宣传材料）亦是重要组成部分。在当前时间点，造纸行业正处于需求面和预期面的底部，其中，1）纸品表观需求处于低位；2）下游对于纸品预期需求较为悲观，故维持低库存运行。展望后市，伴随政策加码，如减税等经济刺激措施逐步落地，经济企稳信号或逐步明朗化，包括  PMI、社融等经济景气领先指标正趋于改善。我们判断，下游对未来需求乐观预期或有助于带动造纸需求回暖，主要体现在补库进程有望逐步推进，或对纸价上行起支撑作用。
        文化纸：需求环比改善叠加  APP  领涨，看好文化纸企四月提价落地。3月中旬，  APP、太阳、晨鸣继续发布提价函，计划  4  月提价  200  元/吨。四月是文化纸需求旺季（主要来自秋季教材教辅招标），需求环比延续改善；同时，行业低盈利背景下（根据长江轻工测算，预计吨盈利只有  200元/吨，对应  ROIC  不足  4%），四月  APP  主动领涨。考虑  APP  目前在国内铜版纸行业市占率第一，在双胶纸领域亦有一定话语权，本轮参与提价将极大提升纸企议价能力（三月  APP  参与度不高，故提价接受度不高）。从库存端看，目前无论纸企或渠道库存均处于低位，看好本轮提价顺利落地，并有望带动纸企盈利在二季度环比改善。
        箱板瓦楞纸：盈利基本筑底，Q2  废纸额度或成为影响行业利润的核心变量。四月进入淡旺季切换期间，受到食品饮料夏季备货驱动，箱板瓦楞需求自四月开始逐步走旺，从库存端看，根据  3  月底统计，箱板瓦楞纸企库存普遍处于中枢（平均两周左右）以上，伴随季节性需求增加，纸企库存或逐步消化。虽然从目前已有产能来看，箱板瓦楞产能依然过剩，但值得关注的是废纸或成为限制行业供给的核心变量：考虑二季度表观消费量相比一季度多  50-100  万吨，且目前行业/纸企废纸库存均处于低位：1）若二季度新下发外废大幅减少，或带来废纸供给不足的情况（类似于  2017  年三季度、四季度），从而带来纸价大幅走高，拥有废纸资源的行业龙头有望获得超额收益。2）若二季度外废政策松动：预计国废价格下跌，内外废价差收窄，纸价会伴随国废价格同步下行；不过考虑目前纸企盈利已处于低位（中小纸企目前几乎不盈利），二季度箱板瓦楞企业盈利难有继续压缩空间。
        继续看好具备自给原料优势的行业龙头，目前造纸板块或逐步进入筑底阶段，考虑行业整体估值亦处于历史低位，短期具备估值提升机会，建议关注需求改善带来的行业景气拐点机会，重点推荐太阳纸业：目前木浆和废纸价格仍远高于自给原料成本，在环保高压背景下，仅极少数纸企拥有充足的原料自给能力，料推动纸企盈利分化，龙头纸企可受益于原料带来的成本优势，加速行业整合。太阳纸业凭借老挝项目占据原料资源这一核心要素，从产业周期来看，其资源的独占性至少在未来的  3~5  年内较难被打破，可充分享受原料自给率大幅提升的业绩弹性，以及箱板瓦楞纸扩张的先发优势，迎来戴维斯双击的机会，建议重点关注。同时，亦可择机布局其他具备资源优势的纸业龙头。
        风险提示：提价不及预期；行业产能大幅增加；下游需求复苏不及预期；外废额度大幅增加