▍2018年及2019Q1业绩维持高增长，符合预期。公司2018年实现营收69.13亿元，同比增长43.79%；归母净利润4.16亿元，同比增长32.83%；扣非归母净利润3.82亿元，同比增长23.53%；经营性现金流净额5.11亿元，同比增长61.01%；实现EPS  1.14元，同比增长32.41%。单季度看，2018Q4预计因为中介费用计提和人力储备影响，以及大量新开店（Q4开店超过190家），分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润22.47亿/1.08亿/0.93亿元，分别同比增长61.85%/15.36%/0.68%。2019Q1实现营收24.69亿元，归母净利润1.47亿元，分别同比增长66.67%/45.77%。2018全年及2019Q1业绩高增长符合预期。
        ▍各项经营指标稳定向好，内生增长能力有望长期兑现。2018年公司主营业务毛利率微降0.60PCT至37.81%，且2019Q1综合毛利率下降0.65PCT至39.46%。预计主要由于规模扩张加快，新开门店和并购门店培育整合形成阶段性影响以及处方外流带来的处方药销售占比提升（2018年中西成药销售占比提升2.61PCTs至70.88%）。2018销售费用率小幅上升0.51PCT至27.43%，主要由于大量收购项目完成后新员工招募带来的职工薪酬上升、促销力度加大等影响；管理费用率下降0.28PCT至3.87%；财务费用率受并购扩张影响上升0.27PCT至0.19%。随着新收购公司的逐渐培育成熟，公司各项运营指标有望保持平稳向好趋势。报告期内公司内生外延同步发力，根据测算，剔除并购并表和并购产生的费用、利息等影响，公司2018年营收与归母净利润内生增速仍分别维持约22%和23%（2019Q1分别为31%和28%）的高增长。截至2018年，公司DTP药房超过20家，经营国家谈判指定医保报销品种42个，医院处方品种近200个，并与近80家供应商建立了DTP/DTC战略合作伙伴关系。医保资格门店占比提升6.59PCTs至74.96%，为承接处方外流的增量打下基础。公司优秀的商品管理及精品战略带动的内生增长能力有望持续兑现。
        ▍外延收购强劲，战略跨区域扩张值得期待。公司2018年净增门店1552家（收购门店959家），较年初门店数增长75.38%。2019Q1净增门店347家（收购门店204家），截至2019Q1公司门店总数达3958家（含加盟店212家）。公司2018新签并购项目13起，并完成上年项目交割6起；2019Q1新签项目3起并完成上年项目交割2起，规模扩张大幅加速。报告期内公司已完成对河北新兴药房的并表。新兴药房承诺2019-2020年实现净利润不低于8450/9950万元，有望贡献显著的并表业绩。此外战略性进入人口大省河北省，未来整合及扩张的效果值得期待。
        ▍风险提示。并购整合不达预期，竞争过度导致毛利率下滑。
        ▍盈利预测及估值。公司区域聚焦战略后发优势明显，未来几年快速并购成长可期，考虑到河北新兴大药房等收购资产的并表，调整公司2019-2020年EPS预测至1.51/1.98元（原为1.57/2.10元）并新增2021年EPS预测2.61元，参考行业可比公司以及未来几年公司的高速成长预期，维持“买入”评级。