考虑到大悦城地产合并带来的业绩贡献，上调公司2019~2021  年的EPS  至0.69  元/0.81  元/0.92元，目标价对应2019  年14xPE（2019  年1  月股本扩张）。
        若考虑大悦城地产并表，2018  年净利润提升至26.5  亿元，对应2018  年PE  为10  倍。公司吸收合并大悦城地产（0207.HK）、并完成并表在2019年1  月，因此2018  年全年业绩并没有体现大悦城地产利润。以大悦城地产2018  年业绩来看，归母净利润21.0  亿元（+82%），核心净利润为15.7亿元（+87%）。按照持股比例为60%计算，大悦城地产将给大悦城贡献并表归母净利润12.6  亿元，使得大悦城总计归母净利润达到26.5  亿元。
        土地储备和待结算规模带动公司持续增长。公司2018  年结算面积为63万方，待结算面积为101  万方，对应金额224  亿元。2018  年公司新增土储面积196  万方，销售面积为129  万方，拿地销售比为1.5，同时，公司拥有总土地储备562  万方，对应当前去化周期为4.4  年。
        和大悦城合并后，同业竞争解除将有助于公司住宅业务快速上规模，同时经营性现金流稳定化。我们认为，公司短期战略将是以住宅平台的现金流去支持商业发展，并逐步培养商业的稳定性现金流。考虑到大悦城以城市购物中心、而非区域购物中心作为定位，其核心价值将逐步成为成长的稳定剂。
        风险提示：商业受到新零售冲击