其中，受版号停发等因素影响，公司  2018  年游戏收入增速回落至  10.77%。虽面临增速回落，但公司核心竞争力并未动摇：丰富的游戏  IP  资源，庞大且多层次的研发体系，高频、长周期的用户行为数据，产品研发和迭代能力顶尖。旗下工作室具备多维作战能力和快速学习能力，作品以质取胜，爆款迭出，行业地位稳固。目前，公司自研游戏储备丰富，并获得不少优质海外游戏代理权，保障游戏收入稳健增长。此外，游戏作为公司的“现金奶牛”，持续哺育多元业务发展。
        战略稳步推进，“电商、音乐、教育”等新业务发展趋势良好。面对经营环境变化，网易先后转让或暂停漫画、薄荷直播、保险和相册等业务，积极调整组织架构，升级“严选”为一级部门，加速杭州教育事业部与北京有道的业务整合。电商领域，采取“自营+直采”模式，严控流程保障正品，严选和考拉已占据各细分市场的龙头地位，18  年贡献营收  192  亿元（YOY+64.8%）。在线音乐领域，网易云音乐凭借“社区运营+优化算法”，用户规模节节高升。在线教育领域，2018  年有道精品课收入实现翻番，成功跻身在线教育独角兽。
        投资建议：网易重内部孵化的展业基因和持续打磨产品的匠心精神，是其在互联网行业保持领先地位的重要原因。随着游戏版号恢复审批，叠加海外市场持续开拓，公司游戏收入增速有望在  2019~2020  年回升，今年值得期待的重磅产品包括《梦幻西游  3D》、《轩辕剑龙舞云山》和《EVE  星战前夜》等。对于新兴业务，我们认为电商和云音乐将从追求  MAU  的增长转向付费率、ARPU  的提升，在线教育的流量优势将有效平抑其获客成本，预计三者的亏损幅度将持续收窄。我们预计  2019~2021  年  GAAP-归母净利分别为  64.3、70.8  和  80.4亿元，对应  PE  分别为  38.2x/34.7x/30.6x，根据  SOTP  和  FCFE  算得每股合理价值为  295.20  美元/ADS，首次覆盖给予“买入”评级。
        风险提示：储备游戏无法获得版号，电商增长不及预期，版权费用增长。