国内企业在技术水平和产品范围都存在较大的成长空间。
        竞争格局：液压行业较高的技术壁垒造就了高集中度的属性。从收入规模来看，2018  年伊顿公司液压产品收入27.56  亿美元，川崎重工收入17.69亿美元，国内外企业体量规模差距较大。而恒立液压在国内挖机油缸的市占率已达到较高水平，同时还拓展了卡特彼勒、日本神钢、日立建机、三一重工等高端装备客户，结构持续优化。
        生产效率：受益下游需求回暖，恒立液压人均产值于2016  年探底回升，2017  年达到12.5  万美元/人，与川崎重工（39.7  万美元/人）和派克汉尼汾（25  万美元/人）等相比，存在提升空间。
        财务管理：从周转速度来看，17  年恒立液压固定资产周转率1.3  次，相比12  年提升了约50%，然而海外巨头的资产周转速度更高。从风险管控的角度来看，公司2017  年应收账款周转率为7.1  次，高于海外巨头。显示出在下游回暖的背景下，公司更强的资金使用效率。公司规模效应持续发酵，费用率下降，净利率端显著回升，带动ROE  的上行。
        股权结构：恒立液压的股权以创始人家庭为主；而海外龙头则是以机构投资者为主，派克汉尼汾和伊顿公司的前两大股东均为先锋集团和贝莱德集团，二者合计持有的派克汉尼汾和伊顿的股权分别为14.07%、13.21%。
        投资曲线：从伊顿和博世力士乐的历史来看，他们最终从单一业务走向多领域发展，从单一区域走向全球；而恒立液压的发展轨迹可以分为三个阶段：1.2011  年之前，以挖机油缸业务为主导，在产能不足的情况下优先发展挖机油缸，成为国内领军者；2.2012-2015  年，下游需求收缩，非标油缸快速成长；3.2016  年之后，横向拓展泵阀业务，并有望受益海外扩张。
        投资建议：对于工程机械行业，我们认为下游投资保持低速、低波动，社会保有量保持低速增长是最有利的环境，而企业通过产品技术提升市场份额、盈利能力是趋势性方向。我们继续重点推荐三一重工、恒立液压、艾迪精密，同时建议关注柳工、徐工机械和中联重科（000157.SH/01157.HK）。
        风险提示：下游投资需求回落的风险；行业竞争加剧；原材料成本波动影响利润率；贸易争端的演化具有不确定性。