资产结构优化及收益率上行带动净息差同比提升，受行业存款竞争加剧影响环比略有下降，但绝对水平仍高于其他大行。公司继续加大不良认定和处置力度，积极消化存量不良，资产质量持续改善，不良同比延续双降，前瞻性指标趋势向好，拨备覆盖率处于国有大行领先水平。预计后续不良生成和拨备计提压力减轻。得益于前期定增和二级资本债发行成功，资本约束放松。预计公司19/20  年归母净利润增速分别为5.2%和4.7%，EPS  分别为0.60/0.62  元/股，当前股价对应19/20  年  PE  分别为6.3X/6.0X，PB  分别为0.75X/0.69X。公司2016  年以来动态估值中枢0.9  倍PB  左右（我们按2019  年0.9  倍PB  估算合理价值约为4.48  元/股），按照当前AH  溢价比例，对应H  股合理价值为4.35  港币/股，维持“买入”评级。
        风险提示：1、经济增长下行超预期；2、资产质量超预期恶化。
        核心观点：
        PPOP  保持高增长，业绩增长总体稳健
        据我们计算，公司2018  年PPOP  同比增长15.1%，较前三季度下滑2.3PCT，不过依然保持在两位数的高增长，核心盈利能力较强。一方面是得益于营收端增长较好；另一方面是成本效率持续提升，成本收入比较上年末下降1.69PCT  至31.27%。公司2018  年归母净利润增速为5.1%，在拨备增速保持在40%的情况下，利润增速同比提升，环比稍降。
        资产端收益率上行带动息差同比提升；环比小幅下降，预计是存款竞争加剧所致
        公司2018  年净息差为2.33%，较上年上升5BP，环比前三季度微降1BP，但绝对水平仍高于其他大行。同比来看，净息差回升主要由于：（1）2018  年去杠杆背景下，信用环境偏紧，贷款、投资类资产和同业资产收益率同比均上行；（2）生息资产配置向信贷等高收益资产倾斜。环比来看，净息差下降预计是由于存款竞争加剧导致存款付息率上升。
        资产质量夯实，前瞻性指标向好
        18  年公司存量不良积极消化，不良同比延续双降。其中，2018  年末，公司的不良贷款率为1.59%，延续了自2016  年三季度末以来的环比下降趋势，绝对值已降低至接近大行的平均水平。拨备覆盖率同比大幅提升至252.18%，绝对水平领先可比同业，安全垫充足。关注率、逾期率等各项前瞻性指标呈现向好趋势。预计后续不良生成和拨备计提压力减轻。