回顾2018  年表现来看，一方面是供给端的环保限产继续维持高压，另一方面需求端在制造业低迷、基建下滑的局面下，靠被严格调控的地产行业而维持高位崛起。从地产的表现来看，销售下滑而投资超出预期，较大程度上得益于地产因城施策的政策灵活调整，尤其是三四线棚改货币化与部分企业加速周转推盘所致。
        1  季度钢铁行业的表现与我们之前年度策略的判断大致吻合：1、供给端陆续放量：环保限产自禁止“一刀切”以来，产量的边际放量趋势明确；2、需求韧性仍在，但趋势下行：地产前端拿地和新开工开始趋势下行，但去年新开工高位水平，在当前资金宽松局面下，有了一定的施工韧性。
        由此导致的行业变化来看：1、钢价环比下跌：钢材、长材和板材指数季度均值环比分别下跌6.21%、7.93%和3.95%；2、原料价格涨跌不一：铁矿石、废钢和焦炭均价环比分别上涨9.73%、上涨4.61%和下跌15.26%；3、盈利同比环比均大幅回落：前两个月中钢协重点钢企实现利润总额216.9  亿元，同比下降41.73%，单月均值环比2018  年4  季度月度均值下滑42.22%；4、结构分化延续，长材强于板材：1  季度螺纹钢、线材、热轧、冷轧和中厚板成本滞后一月估算毛利均值分别为531、544、323、238  和347  元，环比分别下降138  元，下降94  元，上升98  元，上升69  元和上升89  元。
        细分景气：钢管、矿石、特钢脱颖而出
        相较普钢板块的回落，细分子领域1  季度表现相对靓丽：1、油气需求复苏，景气高企：前两月油气开采和管道运输投资同比分别高增113%和68%，受益于此，国内钢管企业产能利用率恢复，前两月无缝管和焊管产量分别同比增长11.64%和13.50%；2、铁矿石事件性驱动上涨：前两月国内铁矿石产量同比增长3.90%。1  季度国产矿和进口矿指数均值环比分别上涨2.47%和15.14%；3、特钢相对稳健：多批次小批量的特点，使得特钢在面临行业下行压力之时，更易维持相对稳健，1  季度特钢指数均值环比下跌3.35%，跌幅小于普钢指数。
        配置应对：打通产业链，逆向思维找机会
        落地至投资，板块内相对景气的钢管、铁矿石、特钢都具备跑赢行业获取超额收益的机会。而大周期内行业比较来看，行业间最具备进攻性的方向有：1、逆周期对冲项：景气上行的基建与边际微调的地产；2、产业链反哺项：关注供给侧红利减退带来的反哺机会，首选重型机械与风电设备。
        风险提示：  1.  供给端限产继续强势加码；
        2.  需求端刺激政策加速释放。